深度报告-20210712-天风证券-华利集团-300979.SZ-壁垒深增长稳格局佳_制鞋龙头尽享运动高景气_25页

华利集团（300979）总结

核心内容概述

华利集团是一家专注于运动鞋履制造的龙头企业，凭借优质客户资源、强大的产能布局、高效的运营管理和先进的技术设备，实现了持续的业绩增长。在全球运动市场需求回升的背景下，华利集团的鞋履订单数量显著增长，2021年第一季度营收同比增长7.8%，净利润增长42.3%，表现出强劲的增长势头。公司通过精细管理、全产业链一体化生产、重视开发设计投入和生产设备升级，有效控制成本，提升效率，增强盈利能力。

主要观点

• 全球运动市场复苏：2021年3月以来，全球运动鞋服终端消费数据回升，尤其是北美市场，带动上游鞋履订单快速增长。
• 头部品牌订单增长：NIKE、PUMA、Deckers、Columbia等国际头部运动品牌业绩复苏，带动华利集团订单增长。
• 供应链壁垒高：运动鞋履制造涉及复杂的工艺流程，进入门槛高，头部品牌倾向于与优质供应商长期合作，华利集团凭借技术实力和客户导向机制，成为其核心供应商之一。
• 财务指标领先：华利集团在营收、净利润及毛利率等方面均优于行业可比公司，显示出较强的盈利能力。
• 产能布局优化：公司已在中国、越南、印尼、缅甸等地布局多个生产基地，未来产能有望持续扩张，进一步巩固市场地位。

关键信息

1. 全球运动市场需求回升

• 北美市场：2021年3~5月终端服装及配饰零售门店销售额达747.8亿美元，同比增长11.51%。
• NIKE表现：2021年3~5月营收同比增长95.53%，鞋履产品营收同比增长89.17%，占比达67.57%。
• PUMA表现：2021年第一季度营收同比增长19.46%，鞋履产品营收同比增长19.34%，占比约50%。
• 国内市场：2021年5月全国服装鞋帽、针纺织品零售总额同比增长12.3%，1~5月累计消费额同比增长39.1%。

2. 头部品牌供应链精简趋势

• Nike：2016年鞋类工厂142家，2019年减少至114家。
• 供应链管理：头部品牌对供应商审核严格，注重合规性与质量，减少供应商总数，提高供应链效率。
• 技术升级：华利集团通过自动化设备、3D打印、VR设计系统等技术提升生产效率与产品质量。

3. 华利集团竞争优势

• 客户结构优化：公司主要客户为NIKE、PUMA、Deckers、Columbia等国际品牌，2021年第一季度前五大客户营收占比达89.47%。
• 产能规模：2019年鞋产量达1.9亿双，自有产能CAGR达18.09%，远超行业平均水平。
• 财务表现：2021年预计营收187.51亿元，归母净利润26.15亿元，EPS为2.24元，对应PE为51.36倍。
• 毛利率优势：公司毛利率保持在23%~29%，归母净利率在11%~15%，优于同行可比公司。

4. 产能布局与未来增长

• 越南基地：已建成5大生产基地，2023年有望完成扩产，预计新增产能1118万双。
• 缅甸与印尼：缅甸世川基地预计2023年投产，新增产能1200万双；印尼基地预计1.5年内建成，新增产能有望提升公司全球产能布局。
• 国内中山：新增编织鞋面产能预计2022年投产，预计带来营收9.66亿元、12.42亿元。

5. 技术与研发能力

• 开发设计投入：公司拥有超过2400人的设计团队，每年派遣人员前往客户进行培训。
• 研发费用：2017~2019年研发投入持续增长，2019年同比增长20.96%。
• 技术应用：采用3D打印、VR设计系统、自动化设备等提升生产效率与产品质量。

6. 盈利预测与估值

• 2021~2023年营收预测：187.51亿元、235.04亿元、293.56亿元，对应增长率分别为34.60%、25.35%、24.89%。
• 2021~2023年归母净利润预测：26.15亿元、33.03亿元、41.73亿元，对应增长率分别为39.22%、26.29%、26.34%。
• 估值：预计2021~2023年对应P/E分别为51.36倍、40.67倍、32.19倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 人力与环境成本上升：可能影响盈利能力。
• 自动化技术效果不及预期：可能影响生产效率与成本控制。
• 海外产能拓展进度不及预期：可能影响订单增长。
• 客户集中风险：过度依赖头部客户可能带来不确定性。
• 生产地集中风险：产能集中于越南等地区可能面临区域波动影响。