深度报告-20231023-中邮证券-华利集团-300979.SZ-下游需求+库存拐点将至_新老客户订单增长可期_38页_1mb

总结

公司概况

华利集团是全球领先的运动鞋履制造商，成立于1990年，业务覆盖鞋履的开发设计、生产和销售。公司收入和净利润复合增速分别为155%和239%，2022年收入2057亿元。股权较为集中，张氏家族控股。产品包括运动休闲鞋、户外靴鞋等。

财务表现

2022年归母净利润323亿元，同比增长166%，但2023年H1受客户去库存影响，收入和净利润分别下降69%和68%。毛利率和净利率稳中有升，2022年毛利率25.9%，净利率15.7%。现金储备充足，现金流强。

竞争优势

公司产品力领先，拥有核心技术，人均产量高；客户粘性强，与Nike、Converse等全球知名品牌合作，前五大客户贡献91%收入。产能充足，2022年产能23.8亿双，利用率91%。

行业分析

全球运动鞋履市场高景气度，2016-2019年复合增速14.4%。品牌商自产比例下降，订单向头部供应商集中，华利集团客户多元化，市场份额提升潜力大。

投资建议

建议买入，短期海外需求回暖，库存优化接近尾声；中长期新客户扩展和核心客户订单增长，预计2023-2025年净利润分别为317亿、376亿、443亿元，PE分别为190、160、136倍。