深度报告-20211020-申港证券-久立特材-002318.SZ-钢管龙头乘风起_26页_2mb

久立特材投资分析总结

核心内容

久立特材是国内规模最大的工业用不锈钢管专业生产企业，现有无缝管和焊接管产能合计12万吨，在建新增成品管材产能约3万吨，预计2023年底总产能将达到15万吨。公司专注于高端制造领域，高端产品收入占比为18%，并计划在2025年将其提升至2万吨以上，显著提升净利润贡献。主要高端产品包括核电蒸发器U型传热管、镍基合金油井管、航空航天用材及高温合金。

主要观点

• 产品结构优化：公司通过产线高端化转型，提升高附加值产品比例，增强盈利能力。
• 业务模式稳定：采用“以销定产、适度库存”模式，结合成本加成销售定价，降低对上下游周期波动的敏感性。
• 管理效率提升：过程费控表现优异，四项费用占营业收入比例降至10.39%，为近十年最低水平。
• 行业竞争壁垒：公司具备多项权威认证，如美国ASME、多国船级社等，形成技术与资质壁垒。
• 市场前景广阔：油气行业和核电行业需求复苏，为公司带来长期增长动能。

关键信息

• 财务表现：2021年公司预计实现归母净利润8.48亿元，EPS为0.87元；预计2022年归母净利润10.4亿元，EPS为1.06元；2023年归母净利润12.5亿元，EPS为1.28元。
• 估值水平：预计2021年目标市值169.6亿元，对应目标价17.36元/股，当前市值未充分体现内在价值。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，受益于行业复苏与高端产品扩张。
• 风险提示：限电政策可能影响产量，退税政策变动可能增加转型成本，不锈钢管价格涨幅不及预期。

产能与市场空间

• 油气用材：预计2021年新增镍基合金油井管产能1万吨，目标2025年达2万吨以上，全球市场规模约10万吨，公司有望提升至10%市场份额。
• 核电用材：公司是核电关键部件690U型管的国内主要供应商之一，未来核四代用管需求增加，带动高端产品毛利显著提升。

技术与研发

• 研发体系完善：公司设有久立特材研究院、浙江省博士后科研工作站等，研发投入显著高于可比公司。
• 标准制定：参与制定多项国家标准和行业标准，提升行业影响力。

管理与财务策略

• 以销定产+成本加成：确保利润稳定增长，减少原料和成品价格波动的影响。
• 阿米巴经营模式：优化费用控制，提升管理效率。
• 股份回购：公司已启动股份回购计划，增强市场信心，维护股东利益。

行业格局与竞争优势

• 国内市场优势：公司在国内工业用不锈钢管市场中占据领先地位，市占率高于多数可比公司。
• 高端化趋势：公司产品结构向高附加值、高技术含量方向发展，具有较强的成本控制能力和产品售价优势。

油气与核电复苏

• 油气行业复苏：三桶油资本支出同比增长24.18%，炼化环节增长显著，带动公司产品需求增加。
• 核电发展加速：2021-2025年核电在运装机容量年均复合增速6.96%，推动公司高端产品需求增长。

财务指标预测

未来展望

公司预计将在2021-2023年实现稳健增长，受益于油气复苏和核电发展，长期发展动力强劲。随着高端产品产能释放，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力。