20140520-国金证券-久立特材-002318.SZ-不锈钢管领军者,尽享能源盛宴_29页_2mb

久立特材（002318.SZ）投资分析总结

核心内容概览

久立特材是中国高端不锈钢管材制造领域的领军企业，公司产品广泛应用于能源、化工、电力、海洋等多个高附加值领域。公司目前拥有约9.7万吨的产能，并计划通过可转债项目将产能提升至10.7万吨，进一步增强其市场竞争力。公司具备多个高端产品的生产能力，包括核电蒸发器U形管、镍基合金油井管、LNG低温管和海水淡化钛管等，其中核电蒸发器U形管和LNG低温管在国产化进程中具有重要地位。公司长期保持高增长态势，2012-2014年净利润增速分别为38.33%、40.22%、35.98%，并预计2014-2016年净利润分别为2.95亿、3.75亿、4.53亿元，对应EPS分别为0.95元、1.20元、1.45元。公司当前市盈率为11.85倍，低于行业平均，估值优势明显，因此首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

能源需求推动行业增长

1. 能源消费结构优化：我国能源消费以煤炭为主，占比超过65%，而天然气、石油等清洁能源占比较低，未来将逐步优化。
2. 能源缺口扩大：我国天然气对外依存度已突破30%，预计到2020年天然气进口量将达6000万吨，LNG需求旺盛。
3. 核电发展提速：核电发电量占比仅2.1%，远低于世界平均水平。政策推动下，核电重启步伐加快，预计年均新开工6-10台机组。

产品结构优化与高端化发展

1. LNG低温管市场前景广阔：LNG接收站和接收船的建设将带动低温管需求，预计未来两年年均需求达3.2万吨，公司是该领域国内龙头，产品打破进口依赖。
2. 核电用管国产化趋势明显：公司与宝钢为国内仅有的两家具备核电蒸发器U形管制造资质的企业，产品达到国际先进水平。
3. 镍基合金油井管需求上升：随着国内酸性油气田比例上升，镍基合金油井管需求增加，公司为国内“双寡头”之一。
4. 高端产品布局：公司专注于特殊钢与钛合金复合管、PF/TF导体铠甲、海水淡化钛管等高附加值产品，推动公司向高端发展。

关键信息

公司概况

• 主营产品：工业用不锈钢无缝管、焊接管。
• 市场地位：国内高端不锈钢管材制造龙头。
• 产能情况：目前产能9.7万吨，预计2014年中期提升至10.7万吨。
• 股权结构：大股东久立集团持有42.42%股权，董事长周志江为实际控制人。

投资逻辑

• 能源行业趋势：公司产品紧跟能源需求趋势，受益于LNG、核电、油井管等市场增长。
• 高端产品优势：公司研发并生产多种高附加值产品，如特殊钢与钛合金复合管、PF/TF导体铠甲、海水淡化钛管等。
• 国产化趋势：公司产品在多个领域实现进口替代，如LNG低温管、核电蒸发器U形管、镍基合金油井管等。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2014-2016年分别实现营收35.1亿元、42.5亿元、48.1亿元，净利润分别为2.95亿元、3.75亿元、4.53亿元。
• 估值分析：公司当前市盈率低于行业均值，估值优势显著，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• LNG装备建设速度低于预期。
• 核电重启不达预期。

产品与市场分析

LNG低温管

• 市场需求：LNG进口量快速增长，带动LNG接收站和接收船建设，低温管需求随之上升。
• 公司优势：公司产品打破进口依赖，具备国产化生产能力，且产品性能优越，成本较低。

核电用管

• 市场潜力：核电重启背景下，核电蒸发器U形管需求增加，预计未来两年需求超2500吨。
• 公司地位：公司为国内核电蒸发器U形管“双寡头”之一，具备向二代加、三代堆型供应的能力。

镍基合金油井管

• 市场需求：国内酸性油气田数量上升，镍基合金油井管需求增长。
• 公司地位：公司为国内第二家具备该生产能力的企业，产品替代进口空间广阔。

高端产品

• 特殊钢与钛合金复合管：兼具基管机械性能与内衬管耐蚀性能，成本低、寿命长。
• PF/TF导体铠甲：公司为国内唯一满足ITER项目要求的PF导体铠甲供应商，产品性能领先。
• 海水淡化钛管：钛管在海水淡化设备中应用广泛，公司产品具备显著性能优势。

结论

久立特材凭借其在高端不锈钢管材领域的深厚积累和产品结构优化，积极布局LNG、核电、油井管等关键领域，受益于国内能源结构优化与高端装备国产化趋势。公司具备显著的市场竞争力和增长潜力，未来业绩有望持续增长，因此给予“增持”评级。