20220501-国金证券-21年报_22年一季报专题分析报告_白酒基业长青_大众品静待边际修复_22页_2mb

21年报&22年一季报专题分析报告总结

核心内容概览

本报告主要分析了食品饮料行业在2021年全年及2022年第一季度的业绩表现，并对各子板块提出了投资建议。整体来看，白酒板块表现稳健，消费升级趋势持续，盈利能力稳步提升。乳制品板块保持稳健增长，具备抗风险能力。食品综合板块受成本压力影响较大，但有改善空间。调味品板块在Q1承压，但预计Q2将有所改善。整体风险提示包括宏观经济下行、疫情反复及区域竞争加剧。

主要观点与关键信息

白酒板块

• 业绩表现：2021全年白酒板块营收3055亿元（+18.0%），归母净利1084亿元（+17.8%）。2022Q1营收1128亿元（+19.4%），归母净利449亿元（+26.3%）。
• 子板块表现：
  • 高端酒：贵州茅台营收增速14.3%，毛利率91.5%（+0.1pct），净利率49.4%（+0.2pct）；五粮液和泸州老窖表现稳健，毛利率和净利率均有提升。
  • 次高端酒：山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业等表现突出，营收和净利增速显著。但部分企业受疫情影响，回款和发货节奏受阻。
  • 地产酒：洋河、古井、今世缘等表现良好，毛利率和净利率稳步提升，建议关注其Q2表现。
• 现金流：板块销售收现表现良好，茅台Q4打款完成，次高端和地产酒回款进度有所改善。
• 投资建议：首推高端酒，尤其是茅台；次高端酒关注汾酒、酒鬼酒；地产酒关注洋河、古井。

啤酒板块

• 销量表现：2021年全国啤酒产量3562.40万千升（+5.6%），但未恢复至2019年水平。2022Q1产量816万千升（-1.5%），青啤受疫情影响最大。
• 吨价与盈利：2021年吨价上行中到大个位数，2022Q1提价效应逐步显现，盈利能力提升态势不改。
• 高端化进展：华润、青啤、重啤等企业推进高端化进程，部分产品提价显著，销量增长稳健。
• 投资建议：关注龙头企业的高端化进度和盈利能力，尤其是华润和青啤。

乳制品板块

• 业绩表现：伊利和蒙牛在营收和净利端均保持稳健增长，2021年伊利/蒙牛毛销差分别提升0.4/0.8个百分点，净利率提升0.6/1.0个百分点。
• 未来展望：疫情后饮奶习惯更稳定，预计2022年营收仍保持双位数增长。
• 投资建议：建议持续关注伊利和蒙牛，作为重点防御性标的。

食品综合板块

• 业绩回顾：洽洽、甘源表现稳健，提价基本覆盖成本压力；连锁卤味受疫情影响较大，但绝味仍能保持营收增长。
• 未来展望：成本压力有应对空间，疫情受损个股静待边际改善。
• 投资建议：关注小零食和连锁卤味板块，尤其是提价能力和基本面改善趋势明显的公司。

调味品板块

• 业绩回顾：Q1成本承压，涪陵榨菜预计5月开始使用低价原材料，成本有望改善。
• 未来展望：Q2提价落地，盈利能力有望改善；小厂出清可能提升竞争格局。
• 投资建议：看好龙头公司，关注其市占率提升的长线逻辑。

投资建议

• 白酒：推荐高端酒（尤其是茅台），次高端酒（汾酒、酒鬼酒），地产酒（洋河、古井）。
• 啤酒：关注华润、青啤、重啤等龙头企业的高端化进展和盈利能力。
• 乳制品：推荐伊利和蒙牛，作为重点防御性标的。
• 食品综合：关注洽洽、甘源等小零食企业及绝味等连锁卤味企业。
• 调味品：关注涪陵榨菜、中炬、恒顺等龙头企业的Q2提价和成本改善。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情持续反复风险
• 区域市场竞争风险

附录：图表目录

• 图表1: 食品饮料板块营收及增速
• 图表2: 食品饮料板块归母净利及增速
• 图表3: 食饮子板块分季度营收可比增速
• 图表4: 食饮子板块分季度归母净利可比增速
• 图表5: 白酒板块营业收入及增速
• 图表6: 白酒板块分季度营收及增速
• 图表7: 白酒板块分价格带季度营收增速
• 图表8: 白酒板块归母净利及增速
• 图表9: 白酒板块分季度归母净利及增速
• 图表10: 白酒板块分价格带季度归母净利增速
• 图表11: 白酒板块归母净利率、毛利率及其变动
• 图表12: 白酒板块分季度毛利率及归母净利率
• 图表13: 白酒板块分价格带季度毛利率
• 图表14: 白酒板块销售费用率、管理费用率及其变动
• 图表15: 白酒板块分价格带季度毛销差
• 图表16: 白酒板块分价格带季度营业税金及附加占比
• 图表17: 白酒板块销售收现规模、增速及与营收增速的匹配度
• 图表18: 白酒板块合同负债+其他流动负债规模及增速
• 图表19: 全国规模以上企业啤酒历年产量
• 图表20: 啤酒2021年以来单月产量及增速
• 图表21: 重点啤酒酒企历年销量
• 图表22: 龙头历年吨价
• 图表23: 啤酒重点酒企量价拆分
• 图表24: 啤酒龙头高端化进度及中长期规划
• 图表25: 啤酒龙头吨成本对比
• 图表26: 啤酒重点公司21年利润率和费用率
• 图表27: 啤酒重点公司22Q1利润率和费用率
• 图表28: 重点啤酒酒企估值表
• 图表29: 乳制品板块营收和归母净利变动情况
• 图表30: 乳制品板块毛利端、费用端变动情况
• 图表31: 食品综合板块营收和归母净利变动情况
• 图表32: 食品综合板块毛利端、费用端变动情况
• 图表33: 调味品重点公司营业收入及增速
• 图表34: 调味品重点公司归母净利及增速
• 图表35: 调味品重点公司销售、管理费率
• 图表36: 调味品重点公司毛利率、净利率