建筑行业2019年3季报综述：Q3业绩明显提速，回款、偿债加压-20191102-长江证券-21页_885kb

报告摘要

建筑与工程行业Q3总结

核心内容

2019年第三季度，建筑行业整体收入和业绩均实现提速，但业绩增速低于收入增速。主要原因是部分子行业如园林和装饰受到资金瓶颈和招投标减少的影响，导致业绩大幅下滑。同时，由于行业整体垫资比例上升和有息负债率提高，回款和偿债压力加大。尽管如此，行业整体估值已处于历史底部，具备较高的安全边际，且龙头企业的集中度提升，预示着未来行业发展的积极趋势。

主要观点

业绩提速：2019年前3季度，建筑行业实现营收3.77万亿元，同比增长16.31%；归属净利润1131亿元，同比增长9.46%。Q3营收同比增长16.37%，归属净利润同比增长19.12%，环比Q2明显改善。
子行业分化：化学工程、石油工程、钢结构、房建、基建、工程咨询等子行业收入和利润增长较为稳定，其中化学工程和石油工程表现尤为突出。园林和装饰行业因资金问题和招投标减少，业绩大幅下滑。
盈利能力改善：Q3毛利率提升，费用率下降，多数子行业归属净利率有所改善。但整体仍受毛利率下滑影响，归属净利率同比下降。
现金流压力：经营性现金流净流出增加，尤其是房建行业，显示回款压力持续存在。
偿债压力：有息负债率上升，表明行业债务结构中有息债务占比增加，偿债压力加大。

关键信息

行业整体表现

收入增长：2019年前3季度行业收入同比增长16.31%，Q3增长16.37%。
利润增长：归属净利润同比增长9.46%，Q3增长19.12%，较Q2的-2.75%明显改善。
毛利率：2019Q1-3综合毛利率为11.36%，同比下降0.24%；Q3毛利率为11.61%，同比上升0.14%。
费用率：期间费用率同比下降0.08%至6.07%，其中管理费用率和财务费用率下降明显，销售费用率微降。
现金流：经营性现金流净流出2582亿元，较去年同期增加391亿元，显示行业回款压力加大。
有息负债率：Q3有息负债率达到29.20%，较年初提升2.90%，偿债压力显著上升。

子行业表现

化学工程：业绩同增41.68%，毛利率提升，表现最为突出。
石油工程：收入增长44.81%，毛利率提升8.68%，盈利改善。
钢结构：收入增长22.82%，毛利率提升，受益于国家政策支持。
房建：收入增长17.68%，受益于地产新开工良好。
基建：收入增长15.57%，受益于集中批复项目进入招投标期。
工程咨询：收入增长5.50%，但增速放缓。
园林：收入同比下降23.89%，毛利率下降，业务开展受阻。
装饰：收入同比下降44.28%，毛利率下降，盈利下滑。
国际工程：收入增长21.44%，但盈利能力下降。
专业工程：收入增长24.24%，盈利稳健。

风险提示

基建投资增速不及预期：可能影响行业整体增长。
企业回款进度不及预期：导致现金流压力加剧。

投资建议

优选龙头：建议关注中国铁建、苏交科、中国建筑、中国交建、中国中铁、中设集团等龙头企业。
估值底部：当前板块PE估值水平已处于历史底部，安全边际充分。

结构分析

收入增长

行业整体：前3季度收入增长16.31%，Q3增长16.37%。
子行业：7个子行业收入增长超过15%，其中化学工程、石油工程、钢结构、国际工程、化学工程、房建、基建增速最高。

利润增长

行业整体：归属净利润增长9.46%，Q3增长19.12%，较Q2改善。
子行业：化学工程同增41.68%，钢结构同增21.29%，房建同增13.34%；园林、装饰、国际工程同降，降幅较大。

毛利率变化

行业整体：Q3毛利率提升，费用率下降，盈利能力改善。
子行业：石油工程、工程咨询、专业工程、化学工程毛利率提升，其余子行业毛利率下降。

费用率变化

行业整体：期间费用率下降，其中管理费用率和财务费用率下降明显。
子行业：石油工程、钢结构、化学工程管理费用率下降，园林、装饰、国际工程费用率上升。

垫资与回款

垫资比例：Q3末垫资比例达到51.39%，较年初提升2.34%，回款压力加大。
现金流：经营性现金流净流出增加，显示行业资金紧张。

偿债能力

有息负债率：Q3有息负债率上升至29.20%，偿债压力显著增加。
资产负债率：Q3末资产负债率为75.55%，小幅上升。

总结

建筑行业在2019年第三季度表现出业绩提速的趋势，但部分子行业如园林和装饰因资金瓶颈和招投标减少而面临较大压力。化学工程、石油工程、钢结构等子行业表现较为稳健，受益于行业环境和政策支持。尽管整体盈利有所改善，但毛利率下滑仍是主要制约因素。行业估值已处于历史底部，龙头企业的集中度提升为行业带来积极前景。然而，回款和偿债压力依然存在，需关注相关风险。

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