20230915-首创证券-山西汾酒-600809.SH-公司简评报告_营收净利同比较快增长_全年高质量收官确定性较高_3页_467kb

评级：买入

摘要：
首次覆盖山西汾酒，给予“买入”评级，预计2023-2025年营收和净利润分别为3251亿元、3782亿元、4413亿元，净利率从2023年的约33%逐年提升至2025年的34%以上，2024、2025年对应PE分别为246、206倍，预计全年高质量收官确定性较高。

核心数据

• 预测2023-2025年营业收入：3251亿元、3782亿元、4413亿元
• 预测2023-2025年净利润：1057亿元、1263亿元、1511亿元
• 目标PE：2024年246x，2025年206x
• 目标EPS：2024年7.1元，2025年9.0元

主要观点

• 财务表现： 2023年上半年营收1901亿元，净利润677亿元，单二季度营收633亿元，净利润195亿元，增长均超300%。下半年预计高质量收官。
• 利润弹性： 销售费用率同比下降，利润率提升，利润弹性在上半年已显著释放。
• 渠道拓展： 终端数量增加至超12万家，经销商数量3720家，省内及省外市场均呈现增长态势，尤其受益于精细化运营。

潜在风险

• 宏观经济波动风险
• 行业政策变化风险
• 食品安全风险