20170820-光大证券-中车时代电气-03898.HK-动车组产品收入下滑_机车及养路机械产品全年收入将大幅增长_15页_1mb

报告摘要

中车时代电气2017年中期业绩及行业分析总结

核心内容概览

中车时代电气2017年上半年营业收入为65.2亿人民币，同比下降2.9%；净利润为11.2亿人民币，同比下降12.4%。公司每股收益为0.96元人民币，符合预期，且中期不派息。

公司整体收入结构中，机车及养路机械产品收入增长显著，分别同比增长27.5%和60.6%，而动车组产品收入大幅下滑45.7%。预计全年动车组产品收入下滑30%-40%，但随着后续招标启动，有望回升。

此外，城市轨道交通市场正从基建端向车辆牵引系统端传导增长，预计未来几年将持续增长。公司作为城轨牵引系统龙头，将受益于该市场的扩张。

主要观点与关键信息

1. 2017年铁路机车招标显著回升

2017年铁总启动机车招标586台，采购金额达107亿元，远高于2016年260台的招标规模。
机车产品上半年收入8.6亿人民币，同比增长27.5%；预计全年收入增长50%左右。
2016年招标延迟导致部分收入延后结算，2017年招标恢复，行业有望迎来增长。

2. 动车组产品收入下滑，但后续招标预期存在

2017年上半年动车组产品收入15.7亿人民币，同比下降45.7%。
预计全年动车组产品收入下滑30%-40%，但随着“复兴号”招标重启，后续订单有望回暖。
“复兴号”采购价格位于1.70亿-1.72亿元/列，小幅降价对利润率影响有限。

3. 养路机械产品表现强劲

养路机械上半年收入14.0亿人民币，同比增长60.6%，主要得益于JJC接触网检修作业车的大订单。
预计全年养路机械收入增长50%以上，未来将维持快速增长。
养路机械作为国家七大新兴战略型产业之一，政策支持明确，市场前景广阔。

4. 城市轨道交通市场高速增长

2016-2018年城市轨道交通投资将达1.6万亿，较2013-2015年增长一倍。
城市轨道交通市场将从基建传导至车辆牵引系统，公司城轨产品收入同比增长9.4%。
预计2018年城轨地铁车辆市场将迎来需求高峰，公司产品将受益。

5. 海外市场潜力巨大

“一带一路”战略推动中国铁路设备出口，多个海外项目稳步推进。
中国中车作为核心企业，海外业务增长迅速，时代电气将受益于母公司拓展。
海外项目包括中老铁路、印尼雅万高铁、中泰铁路等，预计带来长期增长。

6. 盈利预测与投资评级

预计2017-2019年公司收入分别为149.8亿、171.9亿、191.8亿人民币。
净利润分别为27.3亿、32.7亿、37.0亿人民币，EPS分别为2.32元、2.78元、3.15元人民币。
给予公司目标价41.0港元，对应2017年15倍PE，维持“增持”评级。

风险提示

铁总招标进度晚于预期；
IGBT产品推广受阻；
海外项目进展不达预期。

收入与利润变化趋势

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万人民币)	14,800.04	14,657.82	14,980.37	17,194.35	19,182.78
营业收入增长率	16.75%	-0.96%	2.20%	14.78%	11.56%
净利润(百万人民币)	2,965.28	2,903.68	2,728.89	3,267.91	3,702.31
净利润增长率	23.82%	-2.08%	-6.02%	19.75%	13.29%
EPS(元人民币)	2.52	2.47	2.32	2.78	3.15
P/E	12.8	13.0	13.9	11.6	10.2
P/B	2.7	2.4	2.1	1.8	1.6

总结

中车时代电气在2017年上半年面临动车组产品收入下滑的压力，但机车、养路机械及海工产品收入均实现快速增长。随着铁路行业招标恢复及“一带一路”战略推进，公司海外业务及城轨车辆市场将带来新的增长点。尽管存在一定的风险，但公司仍维持“增持”评级，预计未来三年收入与利润将稳步增长，EPS逐步提升，有望实现较高的投资回报。

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