20221125-国元国际控股-敏华控股-01999.HK-盈利能力显著改善_静待内外销需求修复_6页_563kb

敏华控股（1999.HK）投资分析总结

核心内容

敏华控股（1999.HK）是一家功能沙发行业的龙头企业，当前股价为6.70港元，目标价为8.40港元，预计升幅为25.4%。公司具备良好的盈利能力和市场潜力，研究部认为其基本面有望修复，维持买入评级。

主要观点

• 盈利能力显著改善：FY23H1公司主营收入为92.9亿港元，同比下降9.1%，但毛利率提升至38.8%，同比增加2.6个百分点，净利率也有所提升，归母净利润同比增长10.5%。
• 内销承压但有望回升：受疫情及地产交付压力影响，FY23H1内销收入同比下降10.7%，但毛利率提升。公司预计随着政策优化，内销将触底回升。
• 外销具备韧性：外销收入同比下降4.6%，但北美市场略有增长，欧洲及其他市场增长显著。海运费回落，为北美市场销售价格下行提供空间。
• 产能布局优化：公司已在东南亚完成产能布局，同时推进墨西哥产能建设，为北美市场复苏做准备。
• 财务表现稳健：公司现金流保持正向增长，资产负债率控制良好，财务状况稳健。

关键信息

财务数据

业务表现

• 中国市场收入：FY23H1为57.1亿港元，同比下降10.7%，剔除铁架后为53.4亿港元，同比下降7.9%。
• 分品类表现：
  • 沙发：FY23H1收入为38.3亿港元，同比下降11.5%。
  • 床垫：FY23H1收入为15.1亿港元，同比增长2.8%。
• 分渠道表现：
  • 线下门店：FY22中国区线下收入为41.9亿港元，同比下降9.7%。
  • 线上电商：FY22中国区线上收入为11.5亿港元，同比下降0.9%。
• 门店数量：FY23H1线下门店数为6,230家，环比净增262家，关店254家，关店率4.2%。

未来展望

• 营收预测：FY23E至FY25E营收分别为208.7亿港元、236.7亿港元、271.6亿港元，分别同比增长-2.9%、+13.4%、+14.7%。
• 净利润预测：FY23E至FY25E归母净利润分别为24.8亿港元、28.4亿港元、33.0亿港元，分别同比增长+10.3%、+14.7%、+16.2%。
• 盈利驱动因素：原材料成本下降和制造环节效率优化是盈利改善的主要动力。

风险提示

• 疫情反复超预期
• 内销终端需求不及预期
• 渠道开拓及新品类孵化不及预期
• 原材料成本大幅波动
• 汇率波动

投资评级

• 买入：未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%
• 持有：未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间
• 卖出：未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20%
• 未评级：对未来12个月内目标价不做判断

免责条款

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