20231117-东兴证券-敏华控股-01999.HK-利润表现优秀_外销增长可期_7页_878kb

敏华控股（01999）证券研究报告总结

核心结论
2024上半财年（截至2023年9月30日）公司收入894亿港元，同比-38%；权益拥有人应占溢利114亿港元，同比+40%（人民币口径+98%）。内销业务复苏强劲，外销业绩承压但有望改善。

内销业务

• 收入601亿港元，同比+51%（人民币口径+110%），低基数下恢复明显。
• 沙发板块收入389亿港元，同比增长15%，销量提升至276%；床具37亿港元（港元口径），增长73%，渠道扩张与联合营销驱动。
• 销售网络扩展至6888家门店，新增417家，线上直播等新模式推进。

外销业务

• 北美收入204亿港元，同比-205%（剔除海运附加费后-54%），库存去化后需求复苏。
• 欧洲及其他市场收入53亿港元，同比-206%，HOME集团业务增长（+67%）。

盈利与成本

• 毛利率39.1%，同比提升0.2个百分点，受益于原材料回落及海运附加费取消。
• 渠道费用率显著下降19个百分点，净利率增至12.7%，即期盈利能力改善。

盈利预测与评级

• 归母净利润FY24-26E为229、261、294亿港元，对应PE依次为94、82、73倍，维持“推荐”评级。
• 功能沙发龙头地位稳固，长期增长潜力在内外市场下沉及品类拓展中体现。

风险提示

• 地产销售不及预期、家居终端消费疲软。