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港股公司报告|公司点评 爱国

公司：敏华控股（01999）
投资评级：

• 6个月评级：买入（维持）
• 当前价格：548港元
• 目标价格：港元

一、业绩概况（FY23）

• 总收入：1735亿港元，同比下滑193%
  • 内销收入：1109亿港元（占总64%，同比增26个百分点），毛利率40.3%，同比升4.2%
  • 外销收入：626亿港元（占总36%，同比减1.8%），毛利率3.6%，同比降4.1%
• 归母净利：191亿港元，同比降148%
  • 非经常性收益：商誉减值及综合因素影响
• 扣非净利润：212亿港元，同比降64%
• 关键指标：FY23净利率11%，同比升0.6个百分点

二、主营业务分析

1. 国内市场

   • 线下渠道：
     • 门店数6471家（净增503家），收入770亿港元（同比降16.2%）
     • 疏导疫情影响，拓展下沉市场，待景气度修复
   • 线上渠道：
     • 电商收入257亿港元（同比降8.9%），占比25%
     • 主要平台包括天猫、京东，布局直播带货

2. 海外市场（北美、欧洲及HomeGroup等）

   • 北美市场：收入419亿港元，同比大降26.5%（占总23%）
     • 原因：通胀、库存积压致需求疲软，出口转向越南及墨西哥工厂
   • 欧洲及其他市场：收入116亿港元，同比降15.5%，毛利率小幅提升
   • HomeGroup业务：收入61亿港元，同比大跌31.2%

三、产品与竞争力

• 功能沙发龙头：
  • FY23销量1502万套，均价下滑
  • 根据欧睿数据，中国市场占有率60%，美国功能沙发排名稳居第三
• 产品策略：
  • 纵向深耕单品能力，横向拓展产品矩阵

四、盈利预测与风险

• 盈利预测调整：
  • 原盈利预测过高，调整后预计FY24/FY25归母净利润分别为232亿/270亿港元（同比增210%/163%）
  • PE分别为9倍/8倍，维持“买入”评级
• 风险提示：
  • 原材料成本波动风险
  • 行业竞争加剧
  • 门店拓展不及预期

五、其他

• 财务数据：
  • 总股本39.2亿股，总市值2148亿港元
  • 资产负债率36%
• 股价走势：
  • 公司股价曾波动（见图表，此处暂不展示）