20211114-浙商证券-敏华控股-01999.HK-敏华控股点评报告_开店力度超预期_内外销齐发力_6页_1mb

敏华控股（1999.HK）2021年11月14日点评报告总结

核心内容

本报告分析了敏华控股在2021/22财年上半年的经营表现，指出其业绩超预期，内外销均实现显著增长，同时展望未来三年的盈利与估值情况。公司持续扩张渠道，优化产品结构，并在供应链与成本控制方面取得进展。

主要观点

内销表现亮眼

• 收入增长：期内中国市场收入达66.69亿港元，同比增长52.94%，占总收入的61.8%。
• 纯C端收入：剔除其他业务后，纯C端收入57.9亿港元，同比增长52.2%。
• 线下增长：线下渠道收入46.3亿港元，同比增长60.7%，占比79.9%。
• 电商增长：电商渠道收入11.6亿港元，同比增长26.6%，占比20.1%。
• 门店扩张：公司门店数量达到5369家，半年净开店1247家，主要来自沙发和床垫。
• 提价策略：两次提价措施有效对冲成本上涨，推动客单价提升。

外销需求复苏

• 外销增长：由于2020年4-5月基数较低，外销市场均呈现高增长。
• 北美市场：收入25.62亿港元，同比增长60.5%，占比24.7%。
• 欧洲及其他市场：收入6.57亿港元，同比增长89.4%，占比6.3%。
• HG集团：收入4.65亿港元，同比增长39.56%，占比4.5%。
• 毛利率提升：北美市场因高档沙发销售占比提升，对毛利率产生正向影响。

分品类增长

• 沙发及配套产品：收入70.59亿港元，同比增长52.1%，占比69.11%。
• 沙发销量：达到82万套，同比增长23.8%。
• ASP增长：沙发ASP增长23%，主要受益于提价及产品结构优化。
• 其他产品：收入25.6亿港元，同比增长71.2%，其中铁架和床具增长显著。
• 床垫业务：增速明显，但未提供具体数据。

成本与费用控制

• 毛利率：整体毛利率为36.2%，同比增长1.2个百分点。
• 销售费用率：销售费用率19.7%，同比增长2.2个百分点，主要受境外运输和港口费用上涨影响。
• 管理费用率：管理费用率5.2%，略有上升。
• 财务费用率：财务费用率0.3%，同比下降0.1个百分点。
• 净利率：净利率9.7%，同比下降1.6个百分点，主要因销售费用增加。

关键信息

产能扩张

• 国内产能：设计总产能126万套，当前产能95.2万套，还有33%的爬坡空间。
• 越南基地：最大产能4200柜/月，当前实现3500柜/月，占产能83%。
• 大亚湾：最大产能2000柜/月，当前实现1600柜/月，占产能80%。

产品矩阵扩展

• 收购品牌：包括意斯特、格调、普丽尼、雄石、乐德飞翼等，丰富产品线并覆盖更多消费群体。
• 产品定位：涵盖高性价比、年轻风格及高端真皮产品，满足多样化市场需求。

盈利预测

• 未来三年收入预测：230.46亿港元、287.86亿港元、354.58亿港元，分别增长40.23%、24.91%、23.18%。
• 归母净利润预测：24.03亿港元、30.21亿港元、37.78亿港元，分别增长24.86%、25.73%、25.04%。
• EPS预测：0.61港元、0.76港元、0.96港元。
• 估值：当前市值PE为20.76倍，预计未来三年PE分别为16.51倍、13.2倍。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨：如真皮、铁架、木夹板等。
• 市场竞争加剧：可能影响利润和市场份额。
• 对外贸易环境恶化：可能影响外销增长。
• 疫情反复：可能影响门店运营及物流。

投资评级

• 评级：买入。
• 评级依据：预计公司未来三年收入和净利润持续增长，估值合理。

公司简介

敏华控股是功能沙发行业的龙头，线下加速下沉，线上持续高增，正处于较好的成长阶段。

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1. 《浙商轻工】敏华控股：盈利略超预期，内销高增、外销环比向好》（2020.05.16）
2. 《【浙商轻工】敏华控股：收购格调家私、丰富产品矩阵，向综合家居龙头迈进》（2020.12.20）
3. 《【浙商轻工】敏华控股：功能沙发王者，供应链优势凸显、新零售迸发活力》（2020.08.26）

财务摘要

图表说明

• 图1：展示敏华控股重点财务数据，如营业收入、营业成本、毛利率等。
• 图2：展示内外销拆分情况，包括收入、增长率及毛利率。
• 图3：展示分产品收入情况，如沙发及配套、其他产品等。

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