20230305-国金证券-金融工程周报_数_看期货-IH主动对冲策略今年超额达3.62_期指成交量继续缩量_15页_1mb

“数”看期货总结

核心内容概述

本报告为金融工程周报，主要分析了股指期货与商品期货市场的近期表现及策略配置建议。重点包括期指市场走势、主动对冲策略表现、商品市场行情及配置建议等。

股指期货市场概况与主动对冲策略表现

市场表现

• 本周各期指震荡上涨，小市值风格占优。
• 中证1000期指涨幅最大（3.25%），上证50期指涨幅最小（1.88%）。
• 四大期指日均总成交量均减少，除IH期指外，其余期指持仓量增加。
• IH成交量减少最多，达-10.21%。
• 基差水平方面，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为0.21%、-4.42%、-6.44%和1.19%。
• 跨期价差方面，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处于2019年以来的10.70%、10.40%、27.00%、10.50%分位数，处于较低分位数。
• 正反套空间方面，以年化收益5%计算，正反套当月合约基差率需分别达到0.46%与-0.75%，但目前无套利空间。

主动对冲策略表现

• IC、IF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为0.18%、0.05%和0.08%。
• IF和IH主动对冲策略表现优于被动对冲组合，收益率分别为0.44%和0.76%。
• IC主动对冲策略略逊于被动对冲组合，收益率为0.05%。
• 从历史表现来看，主动对冲策略表现优于被动对冲策略。

分红预测

• 分红对四大期指3月合约影响较小。
• 沪深300指数、中证500、上证50指数和中证1000指数2023年分红对指数点位的影响分别为86.70、107.21、75.53、75.17。

市场预期

• 四大股指估值水平仍处于较低水平。
• 成交量连续两周走弱，升水与“左尾价差”结构表示的乐观交易预期已重回正常。
• 期指内部板块轮动明显，各板块波动放大，成交量趋弱下风险有所提升。
• 需关注经济实际恢复斜率，短期持仓不宜过度乐观。

商品市场回顾与最新配置观点

市场表现

• 本周商品期货市场普遍上涨，整体上涨0.41%。
• 能化和黑色板块涨幅最大，分别为0.93%和0.40%。
• 燃油、沥青和原油涨幅最大，分别为5.67%、4.63%和4.31%。
• 莱粕、沪锡和沪镍跌幅最大，分别为-4.59%、-6.09%和-6.99%。

配置建议

• 重点关注大宗商品传导链，长期供求的再平衡才是定价的核心。
• 本周31个品种处于BACK结构，整体变化不大。
• 燃油是本周最活跃的交易品种，纯碱和生猪是价差正偏离和负偏离最大的两个品种，分别为13.80%和-4.73%。
• 商品指数自2022年7月中旬反弹以来，持续走出“Higher high”与“Higher low”的技术图形，市场交易逻辑中博弈的多种预期如“美联储衰退宽松”、“国内稳增长预期”和“国内疫后复苏”逐步进入验证阶段。
• 贵金属仍是值得关注的品种之一，尽管短期受美联储鹰派影响承压，但中长周期视角下，年内降息可能性推动金价上涨，短期偏弱走势使贵金属配置性价比凸显。

风险提示

• 历史数据统计、建模和测算结果可能因环境变化而失效。
• 政策环境变化可能导致模型失效。
• 市场环境变化可能带来资产同向大幅波动风险。

附录

股指期限套利计算

• 正向套利与反向套利的收益率公式分别列出。
• 套利过程中的主要风险包括：保证金追加风险、基差不收敛风险、股利风险、现货跟踪误差风险、流动性风险等。

股利预估方法

• 分红点位预测基于历史分红规律，使用EPS与预测派息率计算。
• 若t小于10月，使用上年度数据预测，若t大于10月，使用t时间的EPS_TTM预测。
• 预测派息率根据公司类型不同而不同，稳定派息公司取过去三年均值，盈利但不稳定派息公司取上一年度派息率，未盈利、上市不足一年等公司不分红。

股指期货主动对冲策略

• 通过多项式拟合方法预测价格趋势，使用1分钟价格频率。
• 策略信号基于导数的正负判断趋势方向，一阶导数为趋势方向，二阶导数为趋势变化速度。
• 策略信号定义如下：
  • 一阶导数>0且二阶导数>0：上涨趋势加速（多仓）
  • 一阶导数<0且二阶导数<0：下跌趋势加速（空仓）
  • 一阶导数>0且二阶导数<0：上涨趋势放缓（平仓）
  • 一阶导数<0且二阶导数>0：下跌趋势放缓（平仓）
• 策略参数包括拟合阶数和拟合时间长度，使用4阶拟合下450分钟的参数组合，止盈线为1.10%，止损线为-1.30%。

重要数据与图表

• 图表1：本周期指表现概览
• 图表2-7：各期指主力合约基差率与年化基差率
• 图表8-13：各期指合约加总持仓量与成交量
• 图表14-17：各期指跨期价差率频数分布
• 图表18：2023年分红点数预估
• 图表19：股债利差
• 图表20-23：主动对冲策略净值对比
• 图表24：本周策略表现
• 图表25：主动对冲策略开仓信号
• 图表26-28：南华指数与商品期货市场细分涨跌幅
• 图表29：大宗关联股票涨跌幅
• 图表30：价差偏离与交易热度
• 图表31-32：焦煤与铁矿石价差率
• 图表33-35：成分股分红预测方法、EPS取值方法及预测派息率取值方法

联系信息

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