20181114-兴证国际证券-继续高速扩张_利润率短期承压_4页_549kb

教育行业研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了教育行业的市场动态及一家教育公司（未具名）在2018财年的经营表现与未来发展方向。报告指出，公司正处于高速扩张阶段，尽管利润率受到一定影响，但整体财务表现仍较为亮眼，且未来三年仍将保持扩张态势。

主要观点

2018财年表现

• 收入增长显著：公司2018财年收入达到28.6亿元人民币，同比增长39.1%，显示强劲的增长势头。
• 利润略低于预期但依然优秀：Non-GAAP归母净利润为3.92亿元，同比增长38.3%，略低于彭博一致预期的4.1亿元。
• 毛利率保持稳定：毛利率维持在50%以上，尽管Non-GAAP经营利润率略有下降，但整体仍具备良好的盈利能力。
• EBIT利润率强劲：上海地区EBIT利润率仍高于40%，表明公司在核心市场具有较强的盈利能力。

2019财年展望

• 收入增速预期提升：预计2019财年全年收入增速将达到40%-45%，主要得益于收购华英教育及投资启迪巨人教育。
• 扩张计划明确：公司计划在2019财年新增140个学习中心，其中精锐个性化、至慧学堂及小小地球STEM英语分别计划开设60、30、30个学习中心。
• 区域与课程布局优化：公司将在北方地区（如北京、天津）进一步扩张，并逐步提升在线教育及非小班课程的比重。

关键信息

财务指标（FY2015A-FY2018A）

扩张与整合

• 收购与投资：公司完成对华英教育的全资收购及联合第三方收购启迪巨人教育，为北方市场扩张提供支持。
• 学习中心扩张：2018财年学习中心容量增长34.8%，总数达315个，其中上海地区增长最为显著，达49%。
• 教师资质：公司60%-70%教师拥有教师资格证，高于行业平均水平，有助于控制成本。

利润率与费用

• 利润率承压：预计2019财年因期间费用增加，营业利润率将下滑100bps，但毛利率仍将保持在50%以上。
• 费用率上升：销售和管理费用率有所上升，但教师开支预计不会大幅增加。

风险提示

1. 行业竞争激烈：K-12课后辅导行业竞争加剧，可能影响公司市场份额。
2. 学习中心利用率：新增学习中心可能面临利用率不足的风险。
3. 政策变动风险：中国教育政策可能发生变化，对公司业务产生不确定性影响。

投资评级说明

• 股票评级：分为买入、审慎增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级：分为推荐、中性、回避。
• 评级标准基于报告发布日后12个月内公司股价或行业指数相对相关市场代表性指数的涨跌幅。

信息披露与合规声明

• 本报告由兴业证券经济与金融研究院发布，分析师宋健及联系人宋婧茹提供专业意见。
• 报告涉及的公司与兴证国际证券有限公司及关联公司存在投资银行业务关系。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议，使用本报告所造成的后果由客户自行承担。
• 报告内容可能根据市场变化进行调整，且引用数据为过往表现，不构成未来回报的保证。