20181025-东方财富证券-2019财年Q1业绩点评_利润率指引推后兑现_4页_562kb

新东方（EDU.N）2019财年Q1业绩总结

核心内容

新东方教育科技集团在2019财年第一季度（FY19Q1）发布了其财务表现，整体收入和报名人次同比增长，但归母净利润表现不及预期，主要受扩张成本和费用增加影响。

主要财务数据

• 教育收入：8.60亿美元，同比增长30.1%
• 报名人次：173.53万人，同比增长13.2%
• 归母净利润：1.23亿美元，同比下降22.2%
• Non-GAAP归母净利润：1.84亿美元，同比增长14.0%

收入指引

• FY19Q2收入增速预期为22%-26%（美元计）或27%-31%（人民币计），符合市场预期。

主要观点

1. K12业务持续增长

• K12业务收入同比增长49%，其中U-Can和POPKids分别增长49%和48%。
• 报名人次同比增长37.5%，达到76.2万人次。
• 学生留存率有所提升，表明品牌影响力和教学质量的增强。

2. 扩张持续推进，利润承压

• 全年扩张增速预计维持在20%-25%。
• 新教学点租金提升和教师成本增加是利润下滑的主要原因。
• FY19Q1经营利润率为18.55%，较去年同期下降5.81个百分点；Non-GAAP经营利润率为20.38%，较去年同期下降4.45个百分点。
• 管理层预计FY19余下季度线下考培业务利润率可能持平或略有下滑，出国咨询业务利润率保持不变。

3. 在线业务持续投入

• FY19Q1投资2270万美元用于在线业务，同比增长57.6%。
• 表明公司正在加快布局在线教育，但短期内可能影响利润率。

4. 股权回购计划

• 管理层宣布自2018年10月29日至2019年5月31日，回购最多2亿美元对应的股份。
• 该计划显示管理层对公司长期发展有信心。

关键信息

盈利预测调整

• 由于扩张成本和费用高于预期，以及利润率改善进程不及预期，东方财富证券研究所将新东方教育FY19/FY20/FY21的盈利预测下调。
• 调整后的预测：
  • FY19：归母净利润310.89百万美元，EPS 1.96美元，PE 26.93倍
  • FY20：归母净利润428.20百万美元，EPS 2.70美元，PE 19.55倍
  • FY21：归母净利润537.56百万美元，EPS 3.39美元，PE 15.57倍

风险提示

• K12课外辅导或海外考试培训业务表现不及预期
• 扩张成本、费用高于预期，三四线城市下沉进展不及预期
• 监管政策影响强于预期

投资建议

• 评级：增持（下调）
• 理由：尽管利润表现不及预期，但K12业务持续增长，扩张步伐稳健，管理层对长期发展信心坚定，通过股权回购计划传递积极信号。

其他信息

• 总市值：13742.17百万美元
• 流通市值：13742.17百万美元
• 52周涨幅：-8.31%
• 52周换手率：205.06%

评级标准

• 股票评级：增持对应相对市场表现涨幅介于5%～15%之间
• 行业评级：强于大市对应相对市场表现涨幅10%以上，中性为-10%～10%，弱于大市为-10%以下

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