20181114-兴证国际证券-利润率改善内生增长稳健_稳步布局留学全产业链_6页_612kb

博实乐（BEDU.US）总结

核心内容

博实乐是中国领先的民办国际学校办学集团，专注于提供高质量的国际教育服务。公司以学生人数、学校数量和毕业生升学率位居全国前列，具备较强的市场竞争力和品牌影响力。2018年11月14日发布的报告指出，公司FY2018年营业收入稳步增长，利润率有所改善，同时持续推进教育服务的多元化布局，包括幼儿园、国际学校及教育辅助服务。

主要观点

• 博实乐在国际学校领域拥有丰富经验，教学质量受到家长认可。
• 公司坚持“教学质量优先”的发展战略，注重品牌建设和学生升学表现。
• FY2018年公司实现了收入与利润的双增长，尽管短期利润改善前景不明朗，但长期来看，随着新校步入成熟，学费提升有望带来利润集中释放。
• 公司通过持续收购和合作，拓宽了教育增值服务范围，增强了市场竞争力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：FY2018全年实现17.2亿元人民币，同比增长29.4%；Q4财季实现3.9亿元人民币，同比增长41.5%。
• 收入结构：小初高阶段（双语学校）收入占比下降至65.4%，幼儿园占比23.2%，教育辅助服务占比提升至11.4%。
• 毛利率：FY2018年毛利率为36.6%，同比略有提升。其中，国际学校毛利率提升790bps至36.7%，双语学校下降160bps至35%，幼儿园提升130bps至44.0%，教育辅助服务下降1420bps至25.0%。
• 净利润率：经调整净利润率提升至17.5%，同比增长310bps。
• 经营利润：FY2018年经营利润为2.72亿元人民币，同比增长26.7%。
• 现金储备：截至2018年财季末，公司账面现金及等价物与限制现金共计31.54亿元人民币，现金储备充足，支持后续扩张。

收购与扩张

• 公司在2018年公告了8起收购，涉及幼儿园、国际学校及教育培训机构。
• 收购标的包括：武汉5所幼儿园、山东8所幼儿园、英国伯恩茅斯学院、加成博教、FGE、上学帮、浙江艺术培训学校、职梦。
• 公司与碧桂园签订13所幼儿园建设协议，预计2-3年内开学。

学生与学校数量

• FY2018年月度平均入学人数达到3.67万人，同比增长23.0%。
• 截至FY2018，公司运营3所国际学校、7所双语学校、18所幼儿园，其中新校占比分别为50%、47%、41%。

升学表现

• 2017/18学年，公司98%的毕业生进入QS与US-NEWS排名的全球百强大学，92%的学生进入全球50强大学，优质的升学率是公司扩张与发展的核心支撑。

投资要点

• 收入增长：FY2018年收入增长29.4%，预计2019财年收入将增长34%-37%。
• 利润率提升：经调整净利润率显著提升，显示公司盈利能力增强。
• 扩张策略：公司持续布局幼儿园、国际学校及教育辅助服务，增强业务结构多样性。
• 风险提示：
  • 合格教师数量不及预期；
  • 学生招生数量低于预期；
  • 教学质量提升不达预期；
  • 中国教育政策可能变化，影响公司运营。

财务指标对比

总结

博实乐凭借优质的教育服务和卓越的升学成绩，在中国民办国际教育领域占据领先地位。2018年，公司实现了收入与利润的稳步增长，毛利率和净利润率均有提升，显示出其在提升运营效率和盈利能力方面的成效。公司通过持续的收购和合作，进一步拓展了教育服务范围，增强了市场竞争力。然而，短期内利润改善仍面临不确定性，需关注教师资源、招生规模及政策环境变化等潜在风险。