20250523-浦银国际证券-特海国际-09658.HK-长期门店扩张空间依旧_但短期利润率与客单价承压；下调至_持有_评级_8页_916kb

浦银国际对特海国际（9658HK/HDLUS）的本研究报告指出以下主要内容：

1. 投资评级调整：鉴于1Q25净利润大幅低于预期（主要因员工费用率上升14个百分点至35.3%，导致核心经营利润率同比下滑28个百分点），且短期内利润率和客单价承压，公司将港股与美股评级下调至“持有”。尽管长期门店扩张空间较大，但开店速度低于预期，叠加市场情绪偏弱，估值性价比不足。
2. 财务表现分析：1Q25翻台率为39倍，同比和环比持平，但客单价同比下滑显著（242美元），主因策略性降价以提升产品性价比，导致毛利率同比下降0.5个百分点。公司预计2025年全年利润率仍将承压，但翻台率有望保持稳定，重点发力东南亚市场。
3. 门店扩张进展：1Q25新开4家门店（日本、马来西亚、澳大利亚、菲律宾），关闭3家低效门店。目前签约未运营门店达双位数，预计2025年净开门店数为10家（较2024年净开7家略有提升）。海外拓店周期较长，且选址谨慎，导致释放速度缓慢。
4. 估值与目标价：公司当前港股PE约为40倍（2025E）和13倍EV/EBITDA，美股对应估值接近13倍EV/EBITDA（略高于海底捞目标估值）。基于此，维持港股目标价166港元（潜在升幅+64%）和美股目标价213美元（潜在升幅+14%）。
5. 风险因素：行业竞争加剧、海底捞品牌力可能减弱、人工成本上升及开店周期影响为主要风险。

报告还附带其他消费行业覆盖公司的评级及财务数据，并强调免责声明，指出分析师独立性、信息来源及报告适用范围等。浦银国际证券未持有相关公司股份，亦无投资银行业务关系，报告仅供专业投资者参考，不构成任何交易建议。