20210408-东北证券-苏行转债定价建议_首日价格区间106-110元_13页_623kb

报告摘要

苏行转债定价建议与分析总结

核心内容概述

苏行转债是苏州银行于2021年4月12日发行的可转债，发行规模为50亿元，债项和主体评级均为AAA。转债初始转股价格为8.34元，发行日正股收盘价为7.71元，平价为92.45元。根据中债企业债到期收益率3.85%，纯债价值为92.09元。转债不设定回售条款，但下修条款较严（“15/30，80%”），赎回条款正常（“15/30,130%”）。预计苏行转债上市首日转股溢价率在15%~19%之间，对应价格在106~110元附近，建议积极申购。

主要观点

转债基本条款分析：
- 债项和主体评级均为AAA，债底保护性较高。
- 发行规模较大，流动性较好，机构入库较为容易。
- 博弈条款一般，下修条款较严，赎回条款正常。
- 无回售条款，符合银行类转债特点。
正股基本面分析：
- 苏州银行深耕苏州地区，本外币存款总额和贷款余额市场份额均位居苏州地区城商行和农商行第一。
- 公司资产规模持续增长，2017-2020年Q3资产总额分别为2841.18亿元、3110.86亿元、3434.72亿元和3866.42亿元。
- 不良贷款率逐年下降，拨备覆盖率高于监管要求，资产质量持续优化。
- 净利润稳步增长，净利率相对平稳，公司估值PB为0.86倍，低于行业均值，股价仍有上行空间。
转债上市初期价格分析：
- 参考可比转债张行转债（AA+，平价96.18元，转股溢价率15.15%）和苏银转债（AAA，平价94.62元，转股溢价率19.71%），苏行转债定位应高于张行转债，接近苏银转债。
- 预计首日上市转股溢价率在16%~18%之间，对应价格在106元~110元附近。
转债打新中签率分析：
- 预计首日中签率在0.0429%~0.0500%之间。
- 假设有效申购户数为700万户，单户申购上限为100万元，测算中签率在该区间。

关键信息

发行安排：2021年4月12日发行，4月8日发布公告，4月9日股权登记日。
募集资金用途：主要用于支持苏州银行未来各项业务发展，并在转股后用于补充核心一级资本。
公司业务优势：
- 坚持“以小为美，以民唯美”理念，推动事业部变革，形成四大事业总部。
- 积极推进科技赋能，打造“苏行大脑”和璇玑智控系统，实现数字化转型。
- 建立完善的风险管理体系，加强不良贷款管理，资产质量持续优化。
- 拥有5家控股子公司，业务涵盖融资租赁、投资、国际结算等多个领域。
行业地位：
- 在苏州地区城商行和农商行中，存款和贷款市场份额均居首位。
- 公司估值PB为0.86倍，低于行业平均水平，具备一定的估值修复空间。