20210824-天风证券-张家港行-002839.SZ-坚守_两小_聚力零售_业绩加速释放__5页_821kb

张家港行（002839）总结

核心内容

张家港行2021年上半年业绩表现稳健，归母净利润同比增长20.90%，主要得益于生息资产规模增长和拨备反哺效应。尽管净息差有所下滑，但公司通过优化资产结构和强化零售信贷投放，有效支撑了净息差的稳定。公司持续推动“两小”（小微企业、个人经营贷）贷款战略，强化零售业务转型，进一步提升了零售类高收益资产占比。

主要观点

• 业绩增长：2021年上半年公司营收同比增长4.93%，PPOP增长2.02%，归母净利润增长20.90%，表现优于行业平均水平。
• 零售转型加速：公司对16家本地支行进行重组，转型为零售支行，并持续推动微贷和普惠型小微企业贷款投放，上半年“两小”贷款新增占比达67.76%。
• 资产质量改善：二季度末不良率降至0.98%，关注类贷款占比降至1.62%，拨备覆盖率大幅提升至417.02%，资产质量持续夯实。
• 资本补充与扩张：公司资产和贷款规模保持高速增长，二季末总资产和发放贷款余额同比增长17.55%和18.60%。同时，公司尚有24.98亿元可转债未转股，预计可提升核心一级资本充足率2.22pct，支撑未来资产扩张。
• 投资建议：公司坚守“两小”发展模式，加快零售转型，未来发展前景良好。预测2021-2023年归母净利润同比增长分别为20.70%、18.93%和17.11%，维持“买入”评级，目标价7.10元，目标PB为1.1x。

关键信息

财务数据和估值（单位：亿元）

资产负债表（单位：亿元）

利率指标

资产质量

资本状况

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 当前价格：5.73元
• 目标价格：7.10元
• 目标PB：1.1x
• 预测净利润增速：2021-2023年分别为20.70%、18.93%、17.11%

风险提示

• 宏观经济疲弱
• 信贷需求不足
• 信用风险波动

其他数据

• 总股本（亿）：18.08
• 流通A股股本（百万股）：1,439.74
• A股总市值（百万元）：10,359.60
• 流通A股市值（百万元）：8,249.74
• 一年内最高/最低（元）：6.86/5.23

图表说明

• 图1：张家港行营收、PPOP、归母净利润同比增速
• 图2：张家港行业绩累计同比增速VS.行业整体水平
• 图3：张家港行累计年化加权ROE和ROA
• 图5：张家港行净息差（披露值）VS.行业
• 图7：张家港行存、贷款及资产同比增速
• 图8：张家港行不良贷款率VS.行业
• 图9：张家港行不良率 + 关注率VS.行业
• 图10：张家港行拨备覆盖率VS.行业
• 图11：张家港行关注率、不良贷款偏离度
• 图12：张家港行各级资本充足率VS.行业

结论

张家港行通过强化零售转型和“两小”贷款战略，实现了业绩的稳步增长。资产质量持续改善，拨备覆盖率大幅提升，为公司提供了良好的风险缓冲。尽管净息差有所下滑，但公司通过优化资产结构和负债管理，维持了较高的资本充足率。公司未来资产扩张能力较强，可转债补充资本为业务发展提供了有力支撑。整体来看，公司具备良好的增长潜力和稳健的经营表现，投资建议为“买入”。