20160203-长城证券-皇氏集团-002329.SZ-深度报告_影视幼教平台雏形已现_环环互动内生盈利可期_16页_1mb

皇氏集团深度报告总结

核心内容

皇氏集团（002329）是一家以乳业和传媒幼教双主业运营的公司。公司自2010年上市以来，经历了从乳业全国化扩张到战略转向传媒幼教行业的转变。2014年通过收购御嘉影视和盛世骄阳，开始布局影视文化和幼教产业，逐步构建起亲子幼教产业链，并通过一系列并购和合作，实现了业务的多元化发展。

主要观点

• 战略转型：皇氏集团从乳业转向传媒幼教行业，以丰富的内容资源和广泛的渠道网络为基础，构建亲子幼教平台。
• 产业链构建：公司通过“影视制作-新媒体运营-终端传播”和“内容运营-渠道整合-硬件入口”等方式，逐步完善亲子幼教产业链。
• 市场前景：学前教育市场需求快速增长，行业细分程度高，政策支持相对较少，市场空间广阔。
• 盈利模式：公司通过内容授权、衍生品开发、电商销售、广告收入等多种方式实现盈利，预计未来三年业绩将稳步增长。

关键信息

市场数据

• 当前股价：16.73元
• 总市值：140.14亿元
• 流通市值：69.67亿元
• 总股本：83,764万股
• 流通股本：41,645万股
• 12个月最高/最低：30.20/8.60元

盈利预测

• 2015E EPS：0.21元
• 2016E EPS：0.29元
• 2017E EPS：0.39元
• 2015E PE：79.80倍
• 2016E PE：56.87倍
• 2017E PE：42.88倍

收购与业绩承诺

• 御嘉影视：2014-2017年扣非净利润分别达到6,500万、8,775万、11,846万、15,992万，运营收入占比提升至45%、55%、65%。
• 盛世骄阳：2014-2017年扣非净利润分别达到6,000万、7,500万、9,000万、10,800万，运营收入占比提升至45%、55%、65%。

幼教产业链布局

• 内容资源：依托盛世骄阳的海量动漫资源，以及御嘉影视的影视资源，构建亲子幼教内容平台。
• 渠道整合：通过广电系统、新媒体平台、幼儿园平台、电商平台等实现内容传播和产品销售。
• 硬件入口：与富士康合作开发儿童pad，将独家动漫资源植入，增强用户粘性。
• 盈利方式：包括广告收入、用户付费收入、内容产品运营收入、衍生品收入、电商平台销售等。

学前教育行业分析

• 市场增长：2014年幼儿教育市场规模达1200亿元，同比增长21%。预计未来将继续快速增长。
• 市场细分：学前教育市场高度细分，包括0-3岁和3-6岁两个阶段，需求多样化，政策管制少。
• 行业趋势：随着消费升级和教育观念的转变，家长更加重视孩子早期教育，市场对幼教内容和产品的需求增加。
• 商业模式：线上线下结合，通过互联网平台引流，线下实体产品或服务作为盈利出口，形成闭环。

结构清晰

1. 皇氏集团：乳业全国化受挫，战略转向传媒幼教行业

• 乳业全国化受挫：皇氏乳业在广西市场占据主导地位，但全国化扩张受挫，净利率下滑至4%-5%。
• 战略转向传媒幼教行业：通过收购御嘉影视和盛世骄阳，开启传媒和幼教业务，实现双主业发展。
• 股权绑定：通过非公开增发和现金方式收购子公司，实现利益绑定，防止管理团队流失。

2. 逐渐完善亲子幼教产业链的构建

• 影视产业链构建：通过收购御嘉影视，构建影视制作、新媒体运营、终端传播的产业链。
• 幼教产业链构建：以盛世骄阳的动漫资源为核心，整合渠道和终端，打造亲子幼教平台。
• 平台布局：包括四大幼儿频道、幼儿园平台、儿童pad、电商平台等，形成完整的产业链。

3. 学前教育行业高景气发展

• 需求增长：随着城镇化和消费升级，学前教育需求快速增长，市场前景广阔。
• 市场细分：行业高度细分，包括线下学校资源、家庭读物、线上教育平台等。
• 线上线下结合：通过互联网平台引流，线下实体产品或服务作为盈利出口，形成闭环。

4. 盈利预测和投资建议

• 盈利预测：预计2015-2017年净利润分别为1.78亿、2.70亿、3.50亿，同比增长分别为136%、51%、29%。
• 投资建议：维持“强烈推荐”评级，预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上。

风险提示

• 行业竞争激烈：幼教传媒行业竞争激烈，存在一定的市场风险。
• 收购业绩不达预期：若收购公司业绩未达预期，可能影响公司整体业绩。

财务数据

• 营业收入：2015E 1,582.43亿，2016E 2,120.45亿，2017E 2,650.56亿。
• 净利润：2015E 175.61万，2016E 246.43万，2017E 326.82万。
• 毛利率：预计2015-2017年分别为36%、37%、38%。
• 销售净利率：预计2015-2017年分别为11.10%、11.62%、12.33%。
• ROE：预计2015-2017年分别为7.13%、8.94%、10.39%。
• ROIC：预计2015-2017年分别为10.43%、13.57%、16.65%。

估值

• PE：预计2015-2017年分别为79.80倍、56.87倍、42.88倍。
• PB：预计2015-2017年分别为5.69倍、5.08倍、4.45倍。
• EV/EBITDA：预计2015-2017年分别为40.30倍、30.85倍、24.72倍。
• EV/SALES：预计2015-2017年分别为9.06倍、6.76倍、5.41倍。
• EV/IC：预计2015-2017年分别为6.81倍、6.34倍、5.95倍。

研究员介绍及承诺

• 张威威：华中科技大学经济学硕士，长城证券食品饮料行业研究员，具备证券投资咨询执业资格。

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