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皇氏乳业：区域乳制品龙头与文化传媒布局

核心内容

皇氏乳业是一家深耕广西乳制品市场的公司，目前在广西自治区内是主要乳制品供应商，并于2011年收购云南来思尔乳业，进一步拓展在云南省的乳制品业务。公司曾尝试进入一线城市市场推广高端产品摩拉菲尔，但因市场竞争激烈而失败，后决定收缩一线城市业务，专注于广西、云南地区的区域市场。

主要观点

1. 区域市场潜力：广西和云南地区的乳制品市场潜力巨大，尤其是广西地区人均乳制品消费水平较低，未来增长空间广阔。
2. 传媒业务布局：公司通过收购御嘉影视、盛世骄阳和北广高清，构建了从影视制作到终端传播的完整电视剧产业链，为公司带来新的利润增长点。
3. 业绩增长预期：公司乳制品业务在2014年因来思尔的整合及广西酸奶业务的带动实现大幅增长，预计2014-2016年净利润分别为3900万、6100万和7700万元。
4. 估值与投资建议：基于分部估值法，公司15年乳业部分估值为30-35倍，对应股价6.9-8.05元；影视部分估值为30倍，对应股价9.9元，合并股价16.8-17.95元，给予“买入”评级。

关键信息

乳制品业务

• 市场定位：广西、云南地区的乳制品领导者，避开与蒙牛、伊利等全国性品牌竞争。
• 增长驱动：低温酸奶是主要增长动力，2014年常温酸奶“醇养”预计销售额超过5000万元。
• 未来预测：2014-2016年乳制品业务收入分别为1269.21亿元、1577.54亿元、1964.85亿元，净利润分别为10409万元、14821万元、19831万元。
• 毛利率：预计2014年毛利率将有所改善，主要得益于原奶价格稳定及来思尔提价。

文化传媒业务

• 收购情况：
  • 御嘉影视：2014年完成收购，承诺净利润复合增速达35%，未来将成为公司重要利润来源。
  • 盛世骄阳：若收购成功，2015年起将为公司带来显著利润增厚。
  • 北广高清：预计2016年起成为新的利润增长点。
• 产业链整合：通过收购，公司构建了从影视制作到终端播放的完整产业链，增强竞争力。
• 行业前景：电视剧行业产能过剩，但结构分散，未来可能迎来整合。

风险提示

• 收购业绩：收购标的业绩低于预期可能影响公司整体表现。
• 原奶价格：若原奶价格大幅上涨，可能冲击公司毛利率。
• 市场风险：传媒业务发展存在不确定性。

股价催化剂

• 云南来思尔：2014年提价后毛利率有望反弹。
• 广西业务：随着产能释放，业绩稳定增长。
• 传媒收购：完成对御嘉影视、盛世骄阳及北广高清的收购，提升公司盈利能力和市场影响力。

投资建议

• 估值分析：基于分部估值法，公司15年乳业部分估值为30-35倍，对应股价6.9-8.05元；影视部分估值为30倍，对应股价9.9元，合并股价16.8-17.95元。
• 评级：给予“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

财务数据

市场数据

• 总股本：2.14亿股
• 总市值：32.34亿元
• 一年最低/最高价：11.31元/16.62元
• 近3月换手率：93.42%

分析师信息

• 分析师：刘晓波 (执业证书编号：S0930512080003)
• 联系方式：021-22169177，liuxb@ebscn.com

联系人信息

• 联系人：王吉祥
• 联系方式：021-22169316，wangjixiang@ebscn.com

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

版权声明

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