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皇氏集团（002329）调研报告总结

核心内容概述

皇氏集团是一家从传统乳制品行业转型至新媒体产业的公司，其业务涵盖乳制品、影视传媒、信息技术服务等领域。公司通过并购和战略布局，逐步构建“内容+渠道”的双驱动模式，同时积极拓展儿童教育等新兴领域，形成多元化业务结构。尽管当前乳制品业务面临增长放缓的挑战，但公司通过传媒和信息技术服务的高毛利特性，成功提升了整体估值水平。报告首次给予“买入”投资评级。

主要观点

1. 传统乳制品业务仍是核心

• 皇氏集团在乳制品行业深耕多年，具备区域品牌优势和产品特色，市场占有率稳定。
• 尽管行业增长空间有限，但公司通过低温奶战略和区域扩张（如湖南、贵州、江浙）保持增长。
• 乳制品业务毛利率稳定在33%左右，显示公司具备较强的议价能力。

2. 影视传媒业务快速成长

• 2014年公司收购御嘉影视，开启影视传媒业务，2015年上半年实现净利润2722万元，虽未达全年承诺的8775万元，但主要因收入确认时间及下半年重磅产品未上市。
• 御嘉影视以精品剧制作为主，毛利率达48%，与行业头部公司水平相当。
• 公司未来将借助御嘉影视内容和盛世骄阳渠道资源，形成“内容+渠道”协同效应。

3. 传媒产业链布局完善

• 盛世骄阳作为发行平台，拥有丰富的IP资源和广泛的渠道合作，覆盖主流网络平台和有线电视运营商。
• 公司已形成上游内容制作+下游发行的完整产业链，具备较强的市场渗透能力。

4. “伴你成长”项目蕴含巨大潜力

• 儿童教育市场增长迅速，家长教育支出意愿强，价格弹性低。
• 皇氏集团拥有大量儿童IP资源，结合传媒渠道优势，具备打造儿童教育内容的能力。
• 乳制品与儿童教育产业形成协同，公司有望成为“精神+生理”营养一体化供应商。

5. 互联网金融布局拓展业务边界

• 公司收购完美在线，获得7000万信用卡客户和17万银联商户资源。
• 通过完美在线的技术优势，公司有望拓展电子商务平台、融资平台等新业务形态。

关键信息

估值与盈利预测

• 2015年-2017年EPS分别为0.29元、0.34元、0.38元。
• 2015年公司估值为58倍，2016年为50倍，2017年为44倍。
• 估值体系融合了传媒和信息技术服务行业，拉高整体估值。
• 保守估值：乳制品20亿、传媒117亿、信息技术服务12亿，合计146亿市值。
• 当前市值为138亿，低于保守估值，存在上涨空间。

财务指标

风险提示

• 食品安全风险：乳制品行业存在食品安全隐患，可能对公司造成负面影响。
• 并购项目业绩不达预期：虽然公司对御嘉影视和盛世骄阳的业绩承诺较高，但存在业绩未达预期的风险。
• 市场拓展风险：新兴业务如“伴你成长”仍处于初期，市场接受度和盈利能力存在不确定性。

未来展望

• 公司未来成长空间主要来自于传媒业务的协同效应和儿童教育项目的拓展。
• 随着传媒业务逐渐成熟，公司有望实现业绩持续增长。
• “伴你成长”项目具备较高的市场潜力，将成为公司新的增长点。
• 完美在线的收购为公司带来互联网金融资源，有助于拓展新业务形态。

结论

皇氏集团通过多元化业务布局，尤其是传媒和互联网金融板块的拓展，成功提升了整体估值和盈利潜力。虽然传统乳制品业务增长放缓，但其作为公司基础，仍具有稳定性和协同价值。公司未来有望在儿童教育等新兴领域实现突破，给予“买入”投资评级。