20151204-华泰证券-皇氏集团-002329.SZ-积极转型传媒_打造幼儿教育大平台_16页_1mb

皇氏集团首次覆盖报告总结

核心内容

皇氏集团（002329）是一家以乳制品为主营业务，同时积极转型进入传媒领域的公司。公司通过一系列的外延收购和战略合作，正在构建一个以幼儿教育为核心的生态圈。投资评级为“增持”，当前股价为23.92元，合理价格区间为26~30元。预计2015-2017年EPS分别为0.21、0.25和0.28元，对应2015年PE为115倍，中期合理市值为220-240亿元。

主要观点

• 双主业聚焦儿童健康领域：公司拥有乳制品和传媒两大核心业务，均围绕儿童市场展开布局，形成“乳制品+传媒+幼儿教育”的复合型业务结构。
• 传媒业务转型迅速：公司通过收购御嘉影视和盛世骄阳，进入影视剧版权分销和新媒体内容运营领域，拥有丰富的幼教和动漫资源，计划未来几年推出多部电视剧和网络剧。
• 幼儿教育生态圈构建：通过整合北广高清、盛世骄阳、遥指科技和威创股份等资源，公司打造了T2O2O模式，涵盖电视、线上APP和线下幼儿园，形成完整的幼儿教育产业链。
• 乳制品业务稳健发展：公司乳制品业务在广西市场具有较强的品牌和渠道优势，未来内生性增长预计在5-10%之间，同时计划通过海外奶源合作拓展西南市场。
• 市场空间广阔：中国0-6岁婴幼儿数量庞大，幼儿教育市场增长迅速，预计未来5年年均复合增长率超过15%，公司在此领域的布局具有显著的增长潜力。

关键信息

一、公司介绍和发展历程

• 成立于2001年，2006年变更为广西皇氏甲天下乳业股份有限公司，2014年更名为皇氏集团股份有限公司。
• 主营业务包括乳制品生产、加工、销售及相关产业链，如奶牛养殖、牧草种植等。
• 2014年收购御嘉影视，2015年收购盛世骄阳，实现向传媒行业的转型。

二、转型传媒打造幼儿教育互动平台

1. 收购御嘉影视：2014年以6.8亿元收购，承诺2014-2017年净利润分别不低于6,500万元、8,775万元、11,846万元和15,992万元。
2. 收购盛世骄阳：2015年以发行股份及支付现金的方式收购，承诺2015-2017年净利润分别不低于7,500万元、9,000万元和10,800万元。
3. 与威创股份合作：通过“伴你成长”与威创幼教的合作，打造“T2O2O”模式，打通线上和线下资源，形成幼儿教育生态圈。
4. 投资遥指科技：2015年投资1,200万元获得20%股权，开发“宝贝走天下”APP，拓展亲子生活平台。
5. 投资北广高清：2014年投入4,000万元取得20%股权，计划通过增资方式增持至51%，加强内容和渠道整合。

三、乳制品行业稳步扩张

• 乳制品业务在广西市场具有显著优势，品牌和渠道认知度高，省内市场份额稳定。
• 产品系列包括巴氏杀菌奶、酸奶、果奶等，其中巴氏奶为主力产品，符合全球液态奶消费趋势。
• 未来三年内生性增长预计在5-10%之间，同时计划通过海外奶源合作进一步拓展市场。

四、盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2015-2017年EPS分别为0.21、0.25和0.28元，YOY分别为104%、19%和13%。
• 估值分析：2015年PE为115倍，基于未来三年的增长预期和外延收购的预期，中期合理市值为220-240亿元。
• 对比分析：公司乳制品业务估值约35亿元，传媒业务估值可上百亿元，整体估值具有较大弹性。

五、风险提示

• 食品安全问题：乳制品行业存在一定的食品安全风险。
• 传媒业务合作低预期：传媒业务尚处于整合和增长阶段，合作成果存在不确定性。
• 行业竞争加剧：传媒行业资本投入大，回报周期长，可能面临竞争加剧的风险。
• 系统性风险：宏观经济波动可能对公司业绩产生影响。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率

总结

皇氏集团通过转型进入传媒行业，构建了以幼儿教育为核心的生态圈，展现了公司在儿童健康领域的战略布局。公司乳制品业务稳健，传媒业务增长潜力大，未来几年有望实现快速发展。盈利预测显示，公司具备较高的成长能力和盈利能力，合理市值为220-240亿元，首次给予“增持”评级。同时，公司也面临食品安全、传媒合作低预期等风险，需持续关注。