20181022-太平洋-塔牌集团-002233.SZ-2018三季报点评_区域高景气_Q4已恢复至旺季盈利水平_6页_625kb

报告摘要

塔牌集团在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，营收和归母净利润分别同比增长48.68%和147.38%。尽管第三季度单季业绩略低于市场预期，但公司盈利水平仍处于高景气状态，预计10月份单吨净利将超过100元。

业绩表现
公司2018年前三季度实现营收45.23亿元，归母净利润12.49亿元，分别同比增长48.68%和147.38%。其中，第三季度营收14.91亿元，同比增长39.36%；归母净利润3.87亿元，同比增长99.43%。
Q3单季度出厂价为343.39元，同比增长22.56%，但环比下降15元。吨毛利为126.73元，同比增长59.29%；吨三费为15.42元，同比下降1.46%和1.07%，反映出公司高效的管理能力。
吨净利为79.09元，同比增长76.92%，但环比Q2下滑8.25元。
销量增长
前三季度产销分别为1254万吨和1211万吨，同比增长16.25%和13.98%。Q3单季度销量421万吨，同比增长13.67%。
公司是行业内极少数能保持2位数产销增长的企业，广东梅州文福2条万吨线中的第一条已于2017年底建成，预计全年产能利用率将超过90%。
2018-2020年公司销量预测分别为1800万吨、2200万吨和2600万吨，增速分别为16%、22%和15%。
投资建议
维持“买入”评级，预计四季度水泥板块将出现超额收益，华南区域价格有望维持高位，公司将受益于大湾区建设和乡村振兴政策。
全年业绩预测为15.5亿至19.1亿元，增长115%至165%。
调整后的EPS预测为1.53元、1.72元、1.90元，对应动态PE约7.6倍，目标价下调至15.3元。
风险提示
固定资产投资大幅下滑、错峰生产不及预期。

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	4564	6912	7677	8557
净利润(百万元)	721	1820	2051	2265
摊薄每股收益(元)	0.76	1.53	1.72	1.90
市盈率(PE)	15.60	7.61	6.75	6.11

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
经营性现金流(百万)	971	951	2208	2586	2817
投资性现金流(百万)	-667	-2696	-725	-447	2
融资性现金流(百万)	4	2063	10	-429	-438
现金增加额(百万)	0	0	0	0	0

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万)	3629	4564	6912	7677	8557
营业成本(百万)	2682	3217	3911	4310	4865
营业利润(百万)	601	973	2431	2746	3028
归母股东净利润(百万)	454	721	1820	2051	2265

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	26.10%	29.52%	43.41%	43.85%	43.15%
销售净利率	12.52%	15.80%	26.33%	26.72%	26.47%
净利润增长率	58.73%	152.42%	12.70%	10.43%
ROE	8.81%	18.99%	18.29%	17.34%
ROA	7.36%	15.30%	14.90%	14.30%
ROIC	11.57%	29.48%	33.44%	40.15%
PE	15.60	7.61	6.75	6.11
PB	1.74	1.44	1.23	1.06
PS	3.11	2.00	1.80	1.62
EV/EBITDA	10.16	4.03	3.05	2.09

行业评级
- 看好：未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
- 中性：未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
- 看淡：未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
公司评级
- 买入：未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；
- 增持：未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
- 持有：未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
- 减持：未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。