20221201-浙商证券-11月数据预测_经济景气度进一步回落_23页_1mb

宏观专题研究总结：2022年11月经济数据预测与分析

核心内容概述

2022年11月，中国经济面临疫情扩散与房地产市场探底的双重压力，导致经济景气度进一步回落。尽管存在短期扰动因素，但政策端的积极支持与市场预期的逐步改善为经济复苏提供了支撑。本报告从工业生产、固定资产投资、就业压力、物价走势、社零表现、外贸数据及金融数据等多个维度对11月经济情况进行预测与分析。

主要观点与关键信息

1. 经济景气度回落

• 11月疫情形势严峻，新增感染人数和涉疫城市显著增加，对消费场景和生产活动造成拖累。
• 房地产销售和投资尚未企稳，地产链工业生产与地产后周期消费持续承压。
• 修正2022年四季度GDP增速预测为3.0%，预计2023年宏观不确定性因素将逐步淡化。

2. 工业生产再回落

• 房地产弱复苏和疫情反弹对工业生产形成压制，11月规模以上工业增加值同比增速预计为4.0%。
• 高技术制造业投资保持高增长，预计全年制造业投资增速维持在10.0%左右，高技术制造业增速将延续20%以上。

3. 固定资产投资保持稳定

• 1-11月全国固定资产投资（不含农户）累计增速预计为5.7%，其中制造业投资累计增速为9.6%，基建投资增长8.8%。
• 制造业投资是固定资产投资的主要支撑，政策性开发性金融工具与基建项目加速推进，为投资增长提供支撑。
• 房地产投资累计增速预计为-9.5%，仍在寻底阶段，但政策端发力有助于企稳。

4. 疫情扰动持续，就业压力仍存

• 11月全国城镇调查失业率预计为5.6%，较10月上升0.1个百分点。
• 疫情对大城市劳动力市场造成冲击，企业用工需求受抑制，工业企业利润增速回落。
• 高校毕业生人数达1158万，就业优先政策预计持续发力，以缓解就业压力。

5. CPI显著回落，PPI小幅下行

• 11月CPI同比+1.6%（前值+2.1%），环比-0.1%，主要受猪肉与蔬菜价格回落影响。
• PPI同比-1.5%（前值-1.3%），环比-0.2%，全球衰退与疫情双重因素压制工业品价格。

6. 社会零售持续寻底

• 11月社零同比-3.0%，前值-0.5%，疫情与地产销售拖累线下与线上消费。
• “双十一”线上消费表现平淡，居民预防性储蓄增加，边际消费倾向下降。

7. 外贸数据维持韧性

• 11月人民币计价出口增速预计为13%，贸易顺差840亿美元，海外供给不足支撑我国出口。
• 人民币贬值对出口形成支撑，预计对人民币计价出口增速有一定利好。

8. 金融数据低迷

• 11月人民币信贷新增1.3万亿元，社融新增2万亿元，增速分别为11%和10.1%。
• 信贷与社融同比少增，主要受疫情冲击及地产低迷影响，居民端信贷需求较弱。
• M2增速回落至11.5%，M1增速降至4.8%，政策工具将继续在稳增长与金融稳定间切换。

政策支持与市场预期

1. 房地产政策支持

• 央行、银保监会推出“三支箭”政策，包括房地产开发贷款支持、债券融资支持及股权融资调整。
• 金融工具助力地产项目复工，政策端对“保交楼”与“保主体”双重支持，推动市场信心恢复。

2. 制造业与基建投资

• 制造业投资在政策支持下保持高韧性，高技术制造业增速显著。
• 基建投资受政策性开发性金融工具推动，11月新增项目开工较多，资金流入保障基建高位增长。

3. 货币政策

• 当前货币政策在稳增长、保就业、金融稳定、汇率及国际收支间高频切换。
• 降准释放流动性，推动中长期贷款增长，预计2023年一季度仍将延续此状态。

风险提示

• 疫情超预期扩散
• 政策落地不及预期
• 大国博弈超预期

数据图表目录（摘要）

• 图1：制造业投资是经济增长的首要贡献
• 图2：固定资产投资各领域10月当月同比增速
• 图3：制造业投资是固定资产投资的重要支撑（累计占比）
• 图4：制造业投资是固定资产投资的重要支撑（当月占比）
• 图5：中国各省固定资产投资完成额（累计同比%）
• 图6：中国各省房地产投资完成额（累计同比%）
• 图7：2022年以来新增净停工面积累计同比估算
• 图8：螺线差走平反映基建投资稳步增长
• 图9：全国营业影院数量显著回落
• 图10：大城市劳动力市场承受一定压力
• 图11：预计11月全国城镇调查失业率为5.6%
• 图12：11月猪肉价格冲高回落
• 图13：11月蔬菜价格大幅下跌
• 图14：美欧等经济体PMI低于荣枯线
• 图15：原油价格持续下行
• 图16：全国本土感染者单日新增突破4月高点
• 图17：30城商品房销售面积同比降幅超20%
• 图18：11城市地铁客运量下滑至去年同期水平的6成左右
• 图19：整车货运流量指数显著下降
• 图20：乘用车市场有所降温
• 图21：预计11月狭义乘用车销量同比2.4%
• 图22：进出口数据仍有韧性
• 图23：海外经济频发罢工事宜，冲击供给体系
• 图24：全国新增确诊走势，11月进一步上行
• 图25：克强指数侧面印证“内需”低迷
• 图26：信贷形势座谈会与信贷同比多增状况
• 图27：票据转帖利率-同业存单利率利差与信贷增速正相关
• 图28：11月票据-同业存单利差有所下行

表格摘要

• 表1：2022年重要铁路项目开工情况
• 表2：10月高技术制造业当月同比增速较快
• 表3：11月宏观经济数据预测（包括GDP、工业增加值、固定资产投资、社零、CPI、PPI、出口、进口、贸易差额、M2、社融、信贷、失业率等）

总结

2022年11月，中国经济面临疫情与房地产下行的双重压力，但政策端的积极支持为经济修复提供了支撑。制造业与基建投资仍是主要增长引擎，房地产投资仍处于探底阶段，但政策力度空前，有望实现低位企稳。就业压力、消费疲软、物价回落等问题仍需时间缓解，但随着疫情防控优化和地产政策放松，市场预期有望逐步改善。外贸数据保持韧性，人民币贬值对出口形成支撑。金融数据总体低迷，但政策工具持续发力，推动信贷与社融稳定增长。整体来看，2023年宏观不确定性因素将逐步淡化，经济有望迎来复苏拐点。