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9月数据预测总结：GDP走弱但不至于失速

核心内容

GDP增速预测

• 预计三季度GDP实际同比增速：5.6%
• 经济下行压力：三季度供需两端景气度回落，经济增速放缓，但未出现失速情况。
• 政策应对：年内货币政策延续宽松，预计有降准和定向降息，以支持企业融资成本下降，维持信用扩张。

主要观点

1. 工业生产承压

• 9月规模以上工业增加值同比增速：4.0%
• 三季度工业同比增速：5.0%
• 影响因素：能耗“双控”、钢铁限产、汽车缺芯、上游原材料价格高企等多重负面因素叠加，导致工业生产下行压力加大。
• 高频数据表现：黑色系开工率、产量维持低位，中游化工产品开工率、产量中枢下降，汽车全钢胎、半钢胎开工率仍处于历史低位。
• 政策影响：能耗“双控”对高耗能行业冲击较大，预计对GDP影响约0.5至1个百分点。

2. 固定资产投资增速回落

• 预计1-9月固定资产投资累计同比增速：8.0%
• 地产投资：1-9月房地产开发投资同比增长9.1%，当月增速首次降至负值（-1.4%）。
• 基建投资：1-9月同比增长1.9%，当月增速-3.8%，受洪涝影响7月有所修复，但整体仍低迷。
• 制造业投资：1-9月同比增长13.5%，当月增速1.6%，受需求走弱和盈利见顶影响，增速出现较大幅度回落。
• 政策展望：预计年底至明年初政策推动下，基建投资有望改善，制造业投资将面临下行压力。

3. 社会消费品零售总额小幅修复

• 预计9月社零同比增速：5.5%
• 修复背景：8月南京疫情弱化，消费回归修复通道，地铁、航班数据快速恢复。
• 中秋假期表现：出行人次恢复至2019年的87.2%，收入恢复至78.6%，旅游收入恢复程度超过五一、端午。
• 未来展望：消费仍处于修复通道，但受疫情防控影响，增速中枢提升有限。

4. 就业总体平稳，压力逐步升温

• 预计9月全国城镇调查失业率：5.1%
• 就业压力来源：疫情反复、双控政策、教育与医美行业整改等。
• 中小企业影响：中小企业贡献约80%就业，9月PMI指数回落，提示就业市场仍面临一定压力。

5. PPI与CPI剪刀差扩大

• CPI预计：9月同比+0.9%，环比+0.3%。猪价持续探底，拖累食品项，疫情延缓核心CPI修复。
• PPI预计：9月同比+10.3%，环比+0.8%。双控背景下，工业品价格进一步上行，PPI与CPI剪刀差扩大。

6. 出口下行，进口回落

• 出口趋势：9月人民币计价出口增速预计为8.0%，贸易顺差500亿美元。
• 影响因素：发达经济体耐用品需求走弱，发展中经济体供给修复加速，供需缺口收敛。
• 进口趋势：9月人民币计价进口增速预计为4.4%，内需回落导致进口渐进下行。
• 供需修复：海外供给逐步恢复，克强指数反映内需对进口解释力度增强。

7. 信贷与社融数据

• 9月信贷新增：1.9万亿元，增速12.0%，较前值微降0.1个百分点。
• 社融新增：3.1万亿元，增速10.1%，较前值回落0.2个百分点。
• 信贷结构：信贷总量稳定，但冲票据成为重要支撑，信贷结构相对较差。
• M2增速：预计9月M2增速微降0.2个百分点至8.0%，M1增速继续回落至4.0%。

关键信息

• 疫情反复：对社零、服务业等造成冲击，但影响有限。
• 双控政策：对高耗能行业限制明显，影响工业生产及就业。
• 房地产市场：调控持续，销售和投资增速回落，土地成交低迷。
• 货币政策：预计年内仍有降准和定向降息，2022年一季度宽信用预期增强。
• 出口与进口：出口高点已过，进口受内需回落影响渐进下行。

风险提示

• 疫情扩散超预期
• 中美摩擦超预期

数据预测表（部分）

分析师信息

• 李超：S1230520030002，lichao1@stocke.com.cn
• 孙欧：S1230520070006，sunou@stocke.com.cn
• 张迪：S1230520080001，zhangdi@stocke.com.cn
• 林成炜：S1230120080050，linchengwei@stocke.com.cn
• 张浩：S1230521050001，zhanghao1@stocke.com.cn
• 潘高远：S1230121070015，pangaoyuan@stocke.com.cn

图表目录

• 图1：预计2021年三季度GDP增速5.6%
• 图2：固定资产投资累计同比增速
• 图3：固定资产投资当月同比增速（估算）
• 图4：制造业部分行业投资增速
• 图5：房地产投资平稳增长
• 图6：土地成交价格仍然居高不下
• 图7：时序进度看，2021年供地相对较慢
• 图8：地产销售稳定向好
• 图9：民航执飞航班量环比上升
• 图10：主要城市地铁客运量恢复
• 图11：预计9月调查失业率为5.1%
• 图12：全球船运持续修复
• 图13：主要发达经济体生产端积极修复
• 图14：我国外贸吞吐量震荡变化
• 图15：运费及CCFI指数持续走高
• 图16：9月以来平均租赁价格不断上升
• 图17：9月中旬八大枢纽港口集装箱吞吐量大幅下降
• 图18：克强指数反映内需对进口解释力度不断提升

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%
• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅在10%~20%
• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅在-10%~10%
• 减持：证券相对于沪深300指数跌幅超过10%

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