20170623-华泰证券-纺织服装新股系列报告之女装（1）：太平鸟、安正时尚、日播时尚_29页_1mb

纺织服装行业分析报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国女装行业的发展现状与趋势，分析了行业需求分散、多品牌运营模式、线上与线下渠道的变革以及重点企业（太平鸟、安正时尚、日播时尚）的运营策略和业绩表现。

主要观点

1. 行业需求分散：女装消费需求多样化，行业集中度偏低，前十大品牌市场占有率仅为14.29%。
2. 多品牌运营趋势：企业通过外延并购与自设品牌两种路径构建多品牌集团，以应对消费需求的波动和细分市场。
3. “她消费”与零售回暖：女性收入提升和消费能力增强推动“她消费”时代到来，零售市场回暖带动女装行业持续发展。
4. 线上渠道崛起：线上销售占比逐年上升，2016年达26.4%，预计2020年女装线上市场规模将突破5000亿元。
5. 线下购物中心活力：购物中心作为集购物、休闲、娱乐于一体的平台，仍然是高档女装销售的重要渠道，2016年全国购物中心数量超过4700家。
6. 重点企业表现：
   • 太平鸟：本土大众休闲品牌龙头，采用SPA模式运营，2016年营收同比增长7.1%，线上渠道增长显著。
   • 安正时尚：中高端多品牌时尚集团，通过自主设立和外延并购打造品牌矩阵，2016年营收增长稳定。
   • 日播时尚：品牌特色鲜明，注重原创设计，主品牌“broadcast:播”营收占比高，未来增长潜力大。

关键信息

女装行业趋势

• 女装市场销售额预计2020年将超过1.02万亿元，年均增速约5.5%。
• 女装线上销售复合增长率达44.37%，成为增长的重要驱动力。
• 高端女装市场集中度较高，主要由Armani、Burberry等品牌主导，但中国本土品牌正在崛起。

多品牌运营模式

• 外延并购：如歌力思，通过收购多个品牌实现风格多元化，降低单一品牌风险。
• 自设品牌：如江南布衣，利用主品牌知名度带动子品牌发展，形成品牌协同效应。

线上与线下渠道发展

• 线上渠道：主要服务于20-35岁年轻女性，强调快速反应和高性价比。
• 线下渠道：购物中心是高档女装的主要销售场所，提供体验式消费和可靠的售后服务。

重点企业分析

太平鸟

• 品牌组合：PEACEBIRD女装、PEACEBIRD男装、乐町LED’IN、Mini Peace童装、MATERIAL GIRL、AMAZING PEACE男装。
• 股权结构：由张江平及其兄弟张江波控制，股权集中。
• 经营策略：采用SPA模式，注重新品研发与设计，与国际设计师及品牌合作，提升品牌影响力。
• 业绩表现：2016年营收达63.2亿元，线上渠道增长显著，电商销售占比提升近4倍。

安正时尚

• 品牌组合：玖姿、尹默、安正、摩萨克、斐娜晨、安娜蔻。
• 股权结构：董事长郑安政及其家族成员持股比例高，合计达74.26%。
• 经营策略：聚焦中高端市场，通过并购和自设品牌构建多品类时尚生态圈，注重设计感与品牌定位。
• 业绩表现：2016年营收达12.06亿元，净利润增长稳定，线上品牌“安娜蔻”正在培育中。

日播时尚

• 品牌组合：broadcast:播、CRZ、PERSONAL POINT。
• 创始人背景：王卫东与曲江亭均为设计出身，注重原创设计。
• 经营策略：主品牌“broadcast:播”占营收80.54%，注重多品牌发展与市场细分。
• 业绩表现：2016年营收达7.51亿元，各品牌业绩稳步增长。

风险提示

1. 中高端消费复苏低于预期。
2. 多品牌运营协同管理低于预期。

重点推荐

行业评级

• 纺织服装：中性（维持）
• 服装Ⅱ：中性（维持）

结论

女装行业在中国正迎来新的发展机遇，随着“她消费”时代的到来和零售市场的回暖，行业集中度有望逐步提升。重点企业通过多品牌运营、线上渠道拓展及原创设计等策略，不断提升市场竞争力，为行业带来增长动力。未来，随着线上与线下渠道的融合，以及品牌之间的协同效应，女装行业将持续增长，迎来更加广阔的发展空间。