20170606-东吴证券-女装新股系列报告之一：为何中高端女装近期密集上市？兼谈女装发展路径_17页_1mb

纺织服装行业深度报告：中高端女装上市趋势及发展路径分析

核心内容概述

本报告分析了中高端女装品牌近期密集上市的原因及未来发展的关键因素，重点探讨了女装行业特点、品牌扩张策略、上市带来的影响及风险提示。

行业特点与上市背景

女装市场概况

• 市场规模：女装市场占据我国服装市场半壁江山，2015年市场规模达7320亿元人民币，占服装总规模的51%。
• 增速：2011-2015年复合增速为15.5%，高于男装（14.8%），但低于童装（17.4%），主要由于童装基数较低。
• 市场集中度：女装市场集中度较低，前十大品牌市场占有率仅为14.29%，反映消费者对个性化服饰的需求较高。

中高端女装上市趋势

• 自2016年起，安正时尚、江南布衣、日播时尚等中高端女装品牌陆续在A股和港股上市。
• 正在等待上市的地素时尚、玛丝菲尔、欣贺股份等，使上市女装品牌数量持续增加。
• 原因包括：购物中心渠道在2010年后爆发，中高端女装品牌经历了3-5年的培育期后具备上市条件；个性化需求导致设计、营运及终端管理挑战，使女装企业业绩波动较大，但近期IPO加速使其得以上市。

女装品牌发展路径

多品牌运营为关键

• 自有风格体系扩张：江南布衣通过发展与主品牌风格一致的男装、童装及家居品牌（如JNBY、CROQUIS、jnby by JNBY、JNBYHOME等），实现品牌及品类的多元化。
• 外延并购扩张：歌力思通过并购海外品牌（如ED Hardy、Laurel、IRO等）完成多品牌布局，提升市场覆盖及品牌协同能力。

品牌运营挑战

• 设计与供应链：高SKU数量对设计能力及小批量生产提出高要求，同时单品牌天花板较低，需通过副牌获取更多细分市场。
• 营运与库存管理：女装流行周期短，库存周转率需高于男装，以避免库存积压。
• 终端零售管理：中高端女装需开设于购物中心及高端百货，高租金与扣点比例要求门店平效高，促使公司加强直营管理，减少对低效经销商的依赖。

上市带来的影响与支持

资本市场助力

• 资金支持：上市为女装公司直营门店扩张及并购提供重要资金支持。
• 多品牌协同：资本运作平台为中高端女装企业提供了更多与海外品牌合作的机会，如歌力思拟通过定增收购ED Hardy母公司唐利国际，维格娜丝计划收购TeenieWeenie。

运营能力为根本

• 品牌协同：多品牌运营要求公司具备强大的品牌管理能力，包括渠道控制、供应链管理及费用控制。
• 案例参考：Burberry曾因副牌管理不善导致费用率上升，后将副牌合并以增强品牌力和降本增效。

关键数据与图表

表格汇总

• 表1：中高端女装近期上市公司收入、归母净利（2011-2016年）
• 表2：代表性男女装上市公司品牌与SKU情况
• 表3：中高端女装近期上市公司周转情况（2012-2016年）
• 表4：中高端女装近期上市公司渠道概况（2012-2016年）
• 表5：宝国国际收入与利润变化（2007-2016年）
• 表6：江南布衣旗下各品牌收入及增长情况（2014-2016年）
• 表7：歌力思各品牌净利润拆分（2016年）
• 表8：BURBERRY销售及管理费用率（2009-2017年）
• 表9：歌力思、维格娜丝拟定增内容

图表汇总

• 图1：我国各服装细分市场规模（十亿元）
• 图2：2015年全国大型零售企业主要服装品类销售前十大品牌市场综合占有率
• 图3：我国购物中心数量变化情况
• 图4：一二三四线城市服装市场规模及其预测
• 图5：Burberry集团业绩及增速

风险提示

1. 终端零售环境遇冷：宏观经济疲软可能影响终端销售表现。
2. 多品牌协同不及预期：并购或孵化品牌后，若协同效果不佳或培育周期过长，可能影响盈利能力。

投资评级

• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出
• 行业评级：增持、中性、减持

结论

中高端女装品牌密集上市是市场成熟及资本支持的结果，其发展路径依赖于多品牌运营与资本运作能力。尽管面临设计、营运及终端管理的挑战，但通过资本市场的助力，品牌有望实现更广阔的发展空间。然而，品牌协同与费用控制仍是关键挑战，需持续关注其运营能力与市场环境变化。