20171222-华安证券-债市点评_双支柱调控配合_监管有望短期平缓_4页_529kb

文档总结：双支柱调控配合，监管有望短期平缓

核心内容

2017年中央经济工作会议对金融领域进行了重要部署，强调了“双支柱调控框架”的建立与实施，即“保持币值稳定”和“维护金融系统稳定”。会议内容体现出对金融监管政策的逐步调整，以及货币政策与宏观审慎政策之间的协调配合。

主要观点

1. 双支柱调控框架
   央行副行长易纲提出，建立“双支柱调控框架”有助于实现币值稳定和金融系统稳定两大目标。

   • 币值稳定：人民币汇率基本维持稳定，对美元汇率稳中有升，对一篮子多边汇率基本稳定，尤其在应对美国加息和资本外流方面表现良好。
   • 金融系统稳定：目前仍处于政策落地过程中，存在一些新的矛盾，如监管导致债券利率上升，影响了企业融资，使融资渠道向表内贷款倾斜，这与“扩大直接融资，金融服务实体”的政策目标存在冲突。

2. 监管政策的调整
   2017年会议中，“加强监管”的表述有所淡化，而“守住不发生系统性金融风险的底线”被归入货币政策部分。这表明：

   • 货币政策与宏观审慎政策的配合：金融稳定目标可能逐步融入货币政策，两者将形成更紧密的联动。
   • 监管进入观察期：未来一段时间，金融监管可能趋于平缓，主要目的是观察之前政策（如资管新规）的落地效果，并等待融资市场压力缓解。

3. 对债券市场的影响

   • 未来货币政策以“稳”为主，宽松可能性较低。
   • 金融监管短期趋于平缓，有助于缓解市场压力。
   • 利率债目前迎来配置机会，市场有望出现反弹。

关键信息

• 人民币汇率稳定：对美元汇率稳中有升，对多边汇率基本稳定，美国加息对资本外流的影响逐渐减弱。
• 资本跨境流出改善：显示资本流动趋于平稳，有助于金融市场的稳定。
• 债券融资成本高企：监管政策对债券市场造成一定冲击，导致融资成本上升。
• 信用债净融资持续下滑：反映企业融资环境压力较大，融资渠道受限。
• 监管政策调整：从“加强监管”转向“观察期”，可能意味着政策节奏放缓，市场压力逐步释放。
• 投资建议：利率债具备配置价值，市场可能迎来反弹。

图表说明

1. 图表1：中美汇率趋于平稳
   展示了中美汇率之间的稳定关系，支持人民币币值稳定的观点。

2. 图表2：资本跨境流出改善
   说明资本流动的改善趋势，有助于金融系统的稳定。

3. 图表3：债券融资成本高企
   表明债券市场受到监管政策影响，融资成本上升，对实体融资形成压力。

4. 图表4：信用债净融资持续下滑
   反映信用债市场融资能力下降，企业融资渠道受限。

5. 图表5：重大会议中关于金融领域的内容对比
   对比了2016年、十九大和2017年会议中关于金融领域的表述，显示监管政策的逐步调整和政策重心的转移。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上；
• 无评级：因信息不全或重大不确定性，无法给出明确投资评级。

信息披露与分析师承诺

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总结

2017年中央经济工作会议对金融领域提出了新的政策导向，强调“双支柱调控框架”的建立与完善，标志着货币政策与宏观审慎政策的进一步协调。同时，监管政策进入短期观察期，市场压力有望缓解，利率债配置价值凸显。整体来看，未来金融政策将更加注重稳定性和协调性，监管节奏趋于平缓。