深度报告-2026-02-27-东吴证券-徐工机械（000425）_中国工程机械龙头_矿机成套打开第二增长曲线_41页_4mb

徐工机械（000425）总结

核心内容

徐工机械是中国工程机械行业的龙头企业，通过混改、全球化和多元化战略，实现了从地方国企向全球化上市公司的转型。公司业务涵盖起重机械、土方机械、混凝土机械、筑养路机械、挖掘机械、重型卡车等全系列工程机械，是全球领先的矿山机械解决方案提供商。

主要观点

• 混改与治理结构优化：公司通过混改形成了“国有绝对控股、上市公司多元股权、核心业务全资控股”的治理结构，有效激发了企业活力，提升了盈利能力。
• 多元化与全球化：公司在传统优势领域保持领先，同时积极拓展高空作业机械、矿山机械等新兴领域。海外业务占比显著提升，2024年海外营收占比达45.5%，海外毛利率高于国内市场。
• 矿机成套解决方案：徐工机械通过成套化布局，构建了矿山全流程服务能力，增强了市场竞争力。公司已实现L3级无人驾驶矿卡的商业化落地，为未来智能化发展奠定基础。
• 电动化技术优势：公司具备自研电池PACK及电驱系统的能力，实现电动化产业链闭环，成本控制与技术优势明显。公司与比亚迪、华为等合作，加速电动化发展。
• 盈利预测与估值：公司预计2025-2027年归母净利润分别为70/90/119亿元，当前PE分别为21/16/12倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 盈利预测：

  • 2023A: 营业总收入92,848百万元，归母净利润5,326百万元
  • 2024A: 营业总收入91,660百万元，归母净利润5,976百万元
  • 2025E: 营业总收入105,319百万元，归母净利润7,016百万元
  • 2026E: 营业总收入118,657百万元，归母净利润9,028百万元
  • 2027E: 营业总收入134,836百万元，归母净利润11,866百万元

• 市场表现：

  • 2026年2月27日收盘价12.26元，一年最低/最高价7.57/12.90元
  • 市净率2.41倍，流通A股市值110,453.07百万元，总市值144,038.03百万元

• 海外拓展：

  • 2024年海外营收占比达45.5%，毛利率25.4%，高于国内20.2%
  • 预计2030年海外收入增长空间超280%，中国品牌在非洲、东南亚、中东、俄语区及中亚等市场具备较大增长潜力

• 矿山机械市场：

  • 全球矿山设备市场规模预计2035年达2292亿美元，徐工机械在露天矿山设备领域排名全球第四
  • 露天矿山机械占比提升至26%，2025年矿卡占矿机业务收入比重约50%
  • 矿机后市场增长稳健，Mordor Intelligence预计2035年零部件市场达550亿美元

• 电动化与智能化：

  • 公司已实现电池系统量产，与比亚迪合作开发动力电池PACK系统
  • 与华为合作获取3兆瓦级超充技术，推动电动化与智能化融合发展

• 风险提示：

  • 行业周期波动
  • 基建、地产、矿山项目落地不及预期
  • 政策不及预期
  • 地缘政治风险

投资建议

基于工程机械国内外共振回暖、矿山开采景气度高，公司具备高成长性与高业绩弹性，首次覆盖给予“买入”评级。