20180801-中泰证券-徐工机械-000425.SZ-增完成；上半年徐工集团挖掘机销量大增_3页_873kb

徐工机械（000425）投资分析总结

核心内容概述

徐工机械（000425）作为中国工程机械行业的领军企业，近期发布了非公开发行股票的公告，显示公司正通过融资扩大高端装备智能化制造和国际化布局。分析师王华君与朱荣华维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望超预期，主要受益于行业政策支持和自身业务增长潜力。

主要观点

• 市场表现：当前股价为4.24元，市值约为297.14亿元，流通市值为296.54亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 业绩预测：公司2018-2020年EPS分别为0.27元、0.35元、0.43元，PE分别为15x、12x、10x，显示出估值逐步下降的趋势。
• 盈利能力提升：净利润从2016年的209百万元增长至2020年的预计2,990百万元，年复合增长率显著。净利率从1.2%提升至6.0%，盈利能力持续增强。
• 经营现金流改善：每股经营现金净流从0.32元增长至0.91元，显示公司现金流状况良好。
• 行业前景：国内宏观政策存在边际放松迹象，基建和地产投资有望企稳反弹，对工程机械行业形成利好。
• 国际化与技术升级：公司通过非公开发行股票募集资金24.9亿元，用于高端装备智能化制造、环境产业及工程机械升级项目，推动公司向高端制造转型。

关键信息

定增计划详情

• 发行价格：3.08元/股
• 发行数量：82,594万股
• 募集资金总额：25.44亿元
• 实际募集资金净额：24.9亿元
• 限售期：36个月
• 发行对象：盈灿投资、泰元投资、泰熙投资
• 发行后持股比例：盈灿投资4.70%，泰元投资4.18%，泰熙投资1.67%

营业收入与利润预测

毛利率与成本控制

• 毛利率从19.4%提升至20.2%，显示公司产品结构优化与成本控制能力增强。
• 营业成本占比维持在80.5%左右，销售费用占比下降，管理费用占比稳定。

资产负债情况

偿债能力与资产结构

• 资产负债率：从53.43%下降至52.30%，显示财务结构趋于稳健。
• 净负债/股东权益：由正转负，表明公司资本结构优化。
• 固定资产周转天数：从144.7天下降至38.3天，显示资产使用效率提升。

增长率分析

• 营业总收入增长率：从1.40%提升至14.12%，增长趋势稳定。
• 净利润增长率：从312.23%至22.25%，增长速度逐步放缓但保持正增长。
• EBIT增长率：从-92.98%至22.64%，显示盈利能力逐步恢复。

行业地位与市场表现

• 汽车起重机市占率：超过50%，国内领先。
• 徐工集团挖掘机销量：2018年1-6月达1.39万台，同比增长88%，市占率12%，仅次于三一重工与卡特彼勒。
• 公司经营目标：2018年力争全年营业收入368亿元，同比增长约26.3%。

风险提示

• 周期性行业反弹持续性风险：若政策放松不及预期，可能影响业绩增长。
• 主要产品销量增速低于预期风险：若市场环境变化导致销量下滑，将影响盈利水平。

投资建议

基于公司业绩增长潜力、行业政策支持及定增带来的技术升级与国际化布局，分析师认为徐工机械全年业绩有望超预期，建议投资者关注其未来6~12个月的市场表现，维持“买入”评级。