深度报告-20250710-诚通证券-徐工机械-000425.SZ-优质国资_央企深度推荐系列（四）_徐开四海业_工铸重器魂_46页_6mb

公司概况

徐工机械是全球工程机械产品线最齐全的企业之一，覆盖土方机械、起重机械、混凝土机械、矿业机械等，2024年营收916.6亿元。公司深化混改与全球化战略，境外业务占比升至45.5%，产品力与风险管控持续优化，2024年进入全球工程机械制造商前十。

行业分析

全球工程机械市场空间巨大（2024年超1500亿美元），行业景气度边际向上。中国国内市场稳基建、抬基建，挖机销量2025年上半年同比+16.8%；海外“一带一路”需求旺盛，出口占比突破50%。土方机械、矿业机械需求旺盛，混凝土机械格局稳定，塔式起重机景气度依赖出口。

子行业分析

• 土方机械：国内市场筑底回升（新增长点：基建+更新需求），2025年上半年销量同比+16.8%；海外市场波动中回暖（美洲、非洲需求强劲）。
• 矿山机械：全球矿业景气度高，中国矿企出海加速；徐工矿机打入必和必拓等巨头供应链，后市场占比超60%，业绩增长确定性高。
• 起重机械：工程起重机景气度回升，塔式起重机依赖建筑出口，全球四强格局稳固。
• 混凝土机械：国内销量降幅收窄，出口增长强劲，行业格局集中度高。

盈利预测

• 收入端：2025-2027年预计营收分别为1003.16亿、1106.37亿、1218.52亿元，YoY+9.4%/10.3%/10.1%；净利润YoY+34.1%/11.1%/12.0%。
• 估值：2025E PE 12.1倍，低于可比公司均值；首次覆盖“推荐”评级。

风险提示

1. 全球宏观风险（国际需求波动）；
2. 国内经济下行冲击下游基建地产投资；
3. 矿业机械增长不及预期。