20260131-国盛证券有限责任公司-宏观点评_1月PMI超季节性回落的背后_6页_536kb

宏观点评总结

一、核心内容

2026年1月制造业PMI和非制造业PMI均出现超季节性回落，分别降至49.3%和49.4%，均进入收缩区间。综合PMI产出指数也回落至49.8%，显示整体经济活动收缩。分析指出，当前经济仍属于“弱现实”，实际下行压力较大，主要受内需不足、信心偏弱等因素影响。

二、主要观点

1. 供需、贸易、价格、库存、就业五大信号

• 供需均回落：制造业生产指数和新订单指数均回落，其中新订单指数回落更为明显，内需和外需均受到拖累，但供给端相对有韧性。
• 出口端略显韧性：新出口订单指数回落，但结合高频数据，预计1月出口仍保持一定韧性。
• 价格指数回升：原材料购进价格指数和出厂价格指数双双回升，表明制造业市场价格有所改善，预计1月PPI跌幅将收窄。
• 库存端变化：原材料库存回落，产成品库存回升，可能与内需回落有关。
• 就业压力仍存：大、中、小型企业景气均回落，就业压力未见缓解。

2. 服务业和建筑业景气明显回落

• 服务业PMI回落0.2个百分点至49.5%，弱于季节性，但货币金融服务、资本市场服务、保险等行业仍保持较高景气。
• 建筑业PMI回落4.0个百分点至48.8%，主要受冷空气南下影响施工进度，以及春节假期临近等因素影响。

3. 内需不足是主要制约因素

当前经济下行压力仍较大，本质是内需不足和市场信心偏弱。供需两端同步回落，显示内生动能不足，政策效果尚未显现。

三、关键信息

1. 地方两会与GDP目标

• 截至2026年1月28日，20地GDP目标加权平均为5%，其中5大经济大省均下调0.5个百分点。
• 地方两会进程过半，22地集中在1月召开，重点关注各地稳地产、扩基建、促消费等具体部署。

2. 财政政策前置

• 首批“国补”额度已下达，关注其落地效果。
• 财政支出节奏加快，延续消费贴息政策，专项债发行加快并优化投向。

3. 货币政策预期

• 央行可能在一季度采取降准或降息措施，以刺激经济“开门红”。

4. 重大项目部署

• 各地重大项目可能提前开工、建设，以推动经济复苏。

四、风险提示

• 政策力度超预期
• 外部环境超预期变化
• 统计误差和口径调整

五、相关研究

1. 《2026“国补”4大看点—兼评12月PMI超季节性回升》
2. 《高频半月观一开年以来二手房销售改善、新房仍弱》
3. 《5%的成色—2025年经济回顾与2026年展望》
4. 《政策半月观—各部委各地“开年第一会”的信号》
5. 《地方“十五五”规划建议稿9大看点—“十五五”规划系列四》

六、分析师信息

• 熊园
  � 执业证书编号：S0680518050004
  邮箱：xiongyuan@gszq.com

• 戴琨
  执业证书编号：S0680525120004
  邮箱：daikun@gszq.com

七、免责声明

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八、投资评级说明

• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅15%以上）、增持（5%~15%）、持有（-5%~5%）、减持（跌幅5%以上）
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