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宏观研究点评：7月PMI超季节性回落事件与原因分析

作者：分析师 熊园、杨涛，国盛证券研究所
核心观点：7月制造业PMI再度超季节性回落至49.3%，主要受到内需疲软、出口下滑、极端天气影响，后续政策更多采取“托而不举”的灵活举措，需紧盯中美贸易谈判进展。

✨【一、报告背景与数据表现】

• 事件时间：2025年7月31日
• PMI数据：
  • 制造业PMI：49.3%（前值49.7%），环比回落0.4%；
  • 制造业PMI连续4个月收缩。
  • 非制造业PMI：50.1%（前值50.5%），略有回落，服务业PMI回落0.1%，建筑业大幅回落2.2%。

✨【二、分项数据分析】

1. 供需端内需疲软明显：

   • 新订单指数重回收缩区间（49.4%），新出口订单指数下降至47.1%，出口订单持续弱化；
   • 生产、消费电子等行业供需活跃，但化工、建材等领域增长乏力。

2. 价格端受政策影响反弹：

   • 原材料及出厂价格指数分别回升3.1、2.1个百分点，短期“反内卷”限产及大宗商品涨价所致；
   • PPI跌幅预计收窄，受基数与限产扰动影响。

3. 库存端小幅回落：

   • 原材料与产成品库存指数下降0.3、0.7个百分点，示企业备货谨慎。

4. 就业端小幅改善：

   • 制造业/服务业从业人员指数上升0.1/0.0个百分点，就业压力有所缓解。

5. 服务业微降、建筑业显著回落：

   • 工业设备、文化娱乐等服务业表现较好，但房地产与居民服务表现较差。
   • 建筑业因高温暴雨停工，创年内次低点。

✨【三、宏观脉络与政策研判】

• PMI跌破50线，当前经济压力显现：

  • “冲出口+挤内需”透支效应+“反内卷”收缩影响，制造业景气持续下滑。
  • 中美贸易谈判进展、政策落地节奏、极端气候等因素均需关注。

• 政策展望：“托而不举”也不是强刺激：

  • 7月政治局会议强调抓落实，预计后续稳增长将通过结构性“托底”政策实现；
  • 外部风险加剧时也将快速出台增量政策，但短期内不会大水漫灌。

✨【四、资产方向建议】

• A股：乐观预期下择机布局韧性行业；
• 债券：短期调整可能带来配置机会，年内利率创新低概率高。

✨【风险提示】

• 政策力度超预期、外部环境突变、数据统计口径调整。

📩【参考文献】

1. 《变与不变—7月政治局会议五大增量信号》（2025-07-30）
2. 《高频半月观——物价、出口有变化》（2025-07-27）

📅 以上总结基于国盛证券2025年7月31日宏观经济报告内容。