> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 5月PMI超季节性回落的详细总结 ## 核心内容 2026年5月，中国制造业PMI降至50%，为临界点，环比下降0.3个百分点，弱于季节性。非制造业PMI回升至50.1%，综合PMI为50.5%。整体经济生产活动仍保持扩张，但经济压力逐步显现。 ## 主要观点 - **制造业PMI回落**：5月制造业PMI降至临界点，显示经济面临一定压力，且弱于季节性趋势。 - **非制造业PMI回升**：非制造业PMI回升0.7个百分点，重返扩张区间，服务业和建筑业均有所回升。 - **供需两端走弱**：制造业供需两端均走弱，其中外需回落更为明显。 - **出口订单回落**：新出口订单指数降至48.6%，重回收缩区间，但出口韧性仍较强。 - **价格高位回落**：原材料购进价格与出厂价格指数均回落3.2个百分点，但价差仍大，对下游利润形成挤压。 - **库存回升**：原材料库存回落，但产成品库存回升，显示供给强于需求。 - **中小企业景气回落**：中、小型企业PMI均回落，而大型企业PMI回升，就业压力上升。 - **经济结构分化**：新动能（如高技术制造业）表现优于旧动能（如消费品制造业），显示经济结构继续分化。 - **外部环境不确定性**：伊朗局势仍存不确定性，高油价可能继续对经济造成影响，二季度经济可能进一步承压。 ## 关键信息 ### 1. PMI数据概览 - **制造业PMI**：50%（前值50.3%） - **非制造业PMI**：50.1%（前值49.4%） - **综合PMI**：50.5%（前值50.1%） ### 2. 分项分析 - **供需两端**： - **生产指数**：51.2%，较上月回落0.3个百分点。 - **新订单指数**：49.9%，降至收缩区间，其中新出口订单指数回落1.7个百分点至48.6%。 - **行业表现**：医药、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业供需处于高位；石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、非金属矿物制品等行业相对偏弱。 - **价格端**： - **原材料购进价格**：回落3.2个百分点，但仍处于较高水平。 - **出厂价格**：回落3.2个百分点，与原材料购进价格存在较大价差。 - **行业表现**：纺织、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业价格指数持续高于55%。 - **库存端**： - **原材料库存**：回落0.7个百分点。 - **产成品库存**：回升1.8个百分点，指向供给强于需求。 - **历史数据**：2026年制造业PMI产成品库存为49.0%，工业企业产成品存货累计同比为7.0%。 - **就业端**： - **制造业从业人员指数**：回落0.2个百分点。 - **服务业从业人员指数**：回落0.1个百分点。 - **建筑业从业人员指数**：回升1.8个百分点。 - **企业规模**：大型企业PMI连续6个月处于扩张区间，中、小型企业PMI均回落至收缩区间。 - **非制造业**： - **服务业PMI**：回升0.7个百分点至50.3%，强于季节性。 - **建筑业PMI**：回升0.8个百分点至48.8%，仍处收缩区间，但强于季节性。 - **行业表现**：铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、保险等行业商务活动较强；航空运输、房地产等行业商务活动较弱。 ### 3. 总体经济格局 - **供给与需求**：供给强于需求，内需强于外需。 - **新动能与旧动能**：高技术制造业PMI连续16个月位于扩张区间，而消费品制造业PMI降至收缩区间。 - **经济压力**：经济内外分化，整体压力较大，二季度可能进一步承压。 ### 4. 后续展望 - **二季度考验**：一季度数据未完全体现高油价影响，二季度将是经济压力显现的关键时期。 - **政策关注**：短期需“用好用足”既定政策，后续增量政策可期，但节奏需“边走边看”。 - **外部环境**：美伊谈判和油价走势将是后续关注重点，警惕高油价对经济和市场的进一步冲击。 ## 风险提示 - 政策力度超预期 - 外部环境超预期变化 - 统计口径调整 ## 分析师信息 - **熊园**：分析师，执业证书编号 S0680518050004，邮箱 xiongyuan@gszq.com - **戴琨**：分析师，执业证书编号 S0680525120004，邮箱 daikun@gszq.com ## 相关研究 1. 《4月 PMI 喜大于忧的背后》（2026-04-30） 2. 《4月企业盈利延续高增的喜与忧》（2026-05-27） 3. 《高频半月观—高油价的“灰犀牛”风险显现》（2026-05-24） 4. 《基建支出连降两月的背后—兼评4月财政》（2026-05-20） 5. 《4月消费、投资大降的背后》（2026-05-18） ## 国盛证券研究所 ### 北京 - 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 - 邮编：100077 - 邮箱：gsresearch@gszq.com ### 南昌 - 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 - 邮编：330038 - 传真：0791-86281485 - 邮箱：gsresearch@gszq.com ### 上海 - 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 - 邮编：200120 - 电话：021-38124100 - 邮箱：gsresearch@gszq.com ### 深圳 - 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 - 邮编：518033 - 邮箱：gsresearch@gszq.com