20230430-国盛证券-中国神华-601088.SH-行稳致远价值典范_资产注入开启新篇章_3页_526kb

一、公司动态

1. 公司发布2023年一季度业绩公告，营收同比增长37%，环比下降74%；归母净利润1861亿元，同比下降19%，环比大幅回升778个百分点。
2. 启动收购国家能源集团部分煤矿资产，涉及产能1600万吨/年，依托优质资源注入提升公司未来资源储备与产能规模。

二、各板块表现

1. 煤炭板块

• 营收：占比下滑，同比-15%，环比-194%。
• 盈利能力：毛利率340%，同比降14pct，环比升12pct；环比回升主因资产减值损失削减。
• 产销：吨煤售价621元，同比下滑5%，环比大幅下降96%；长协价降幅显著（-37%）。
• 成本：吨成本1694元，同比上涨129%，环比回落100%，显示成本控制效率提升。

2. 电力板块

• 营收：同比增长119%，环比上涨31%，成为业绩亮点。
• 盈利：毛利率161%，同比环比双升；发电量5171亿千瓦时，同比增106%，利用小时数同比+40%。
• 成本：度电成本3762元，同比上涨12%，环比回落67%，提升竞争力。

3. 运输与煤化工板块

• 运输：自有铁路运输量同比增25%，环比下滑68%；航运周转量大幅提升（+181%），毛利环比转正。
• 煤化工：聚乙烯销量同比+03%，聚丙烯持平负增长；毛利同比下滑幅度超六成，仍处于调整期。

三、财务与估值

• 业绩展望：预计2023-2025年归母净利润为721亿、751亿、786亿，对应PE倍数分别为80、77、73。
• 估值：维持“买入”评级，建议关注煤炭价格波动及资产注入进展。

四、风险提示

资产注入未能落地、煤炭价格超预期下跌。