20180324-招商证券-中国神华-601088.SH-业绩大幅增长_关注集团资产注入_11页_2mb

报告摘要

中国神华（601088.SH）详细总结

核心内容概览

中国神华（601088.SH）于2018年3月24日发布业绩报告，公司股价为22.18元。根据招商证券的分析，公司2017年实现归母净利451亿元，每股收益（EPS）为2.26元，同比增长98%。2018-2020年预计EPS分别为2.42元、2.44元、2.45元，同比增长分别为1.3%、1.2%、1.1%。公司被给予“强烈推荐-A”评级，主要受益于煤价高位运行和集团资产注入预期。

主要观点

煤炭板块

业绩增长显著：2017年商品煤产销量29540万吨，同比增长2%，销量44380万吨，同比增长12%。贸易煤销量增长41%，是主要增长动力。
价格与成本：商品煤综合售价441元/吨，同比增长33%；自产煤开采成本111元/吨，同比增加1%；完全成本344元/吨，增加15%。吨煤净利74元/吨，同比增长149%。
盈利与效率：煤炭板块归母净利306亿元，同比增长186%；ROA为15%，ROE为31%，均位于行业领先水平。
产能情况：公司拥有26对在产矿井，核定产能3.39亿吨，权益部分2.85亿吨，占比84%。在建矿井1对，位于澳洲，进展较慢。
资产注入预期：控股股东国家能源集团承诺在2019年6月30日前完成对原神华集团14项资产的收购，2018年为煤炭行业兼并重组之年，资产注入预期强烈。

电力板块

业绩波动：2017年发电量2629亿度，售电量2463亿度，分别增长11.4%和11.6%。电力板块归母净利29亿元，同比下降41%。
成本与利润：电力综合售价0.3229元/度，同比增加2%；完全成本0.3002元/度，增加11%；测算度电净利0.017元，下降50%。
盈利能力：ROA为2%，降幅43%；ROE为7%，降幅31%。
预测：2018年预计发电量2645亿度，售电量2486亿度，电力板块归母净利42亿元，同比增长45%。

铁路板块

物流战略成效显著：2017年铁路周转量2730亿吨公里，同比增长12%。铁路板块归母净利78亿元，同比增长13%。
运营效率提升：吨公里运费0.1377元，基本持平；生产成本0.053元/吨公里，下降3.4%；毛利0.085元/吨公里，增加3%；净利0.0466元/吨公里，同比增长11%。
ROA与ROE：ROA为10%，上升2个百分点；ROE为20%，上升3个百分点。
展望：黄大线仍在推进，铁路业务量增长依赖于煤炭销量，尤其是贸易煤的增加。预计2018年铁路板块归母净利稳定在78亿元附近。

港口板块

吞吐量增长：2017年吞吐量22780万吨，同比增长13%；测算港杂费25元/吨，同比持平；净利8.5元/吨，增加11%。
盈利贡献：港口业务贡献归母净利13亿元，同比增长27%；ROA为8%，ROE为14.2%。

关键信息

财务数据：
- 2017年主营收入248746亿元，同比增长36%；净利润44319亿元，同比增长95%。
- 2018-2020年预计净利润分别为48179亿元、48482亿元、48787亿元，对应EPS为2.42元、2.44元、2.45元。
- PB（市净率）在2018E为1.3，2019E为1.2，2020E为1.1。
风险提示：降杠杆背景下宏观经济大幅下滑可能对盈利产生影响。

业务展望

煤炭板块：2018年煤价预计宽幅震荡，中枢与2017年基本持平。公司煤炭销售以长协煤为主，价格波动较小，盈利稳定。预计2018-2020年煤炭板块可贡献净利分别为325亿元、326亿元、327亿元。
电力板块：受制于煤价高位运行，盈利难以提升，但公司国华电厂主要使用自产煤，对高煤价的忍受能力强于纯粹电厂。预计2018年电力板块归母净利为42亿元。
铁路板块：铁路业务运营成熟，价格基本稳定。2018年预计归母净利稳定在78亿元附近。
港口板块：预计2018年吞吐量增长，港口业务贡献归母净利13亿元，同比增长27%。

总结

中国神华在2017年实现强劲业绩增长，主要得益于煤炭板块的高盈利和集团资产注入预期。公司各业务板块（煤炭、电力、铁路、港口）均有所贡献，其中煤炭板块表现最为突出。未来三年，公司预计EPS将略有增长，且煤炭板块盈利稳定，电力板块受煤价影响较小，铁路板块运营成熟，港口板块增长可期。整体来看，公司具备较强的盈利能力和增长潜力，被给予“强烈推荐-A”评级。

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