餐饮旅游行业2018年年度投资策略报告：消费承压之下，择优而栖-20181215-东兴证券-23页-1mb

消费承压之下，择优而栖

核心内容概述

2018年，受宏观经济下行压力和中美贸易战影响，消费板块整体承压，但旅游板块在可选消费中展现出“必选”特性，保持了相对稳定的增长。餐饮旅游（中信）指数全年下跌11.89%，在29个中信一级行业中排名第3，但行业估值仅为25.49倍，处于历史低位，接近近十年最低点。旅游消费的稳定增长主要得益于产业链长、环节多，以及居民出游率和消费习惯的持续提升。

主要观点与关键信息

1. 免税行业

• 政策支持：免税行业受益于高端消费回流及政策红利，尤其是海南离岛免税政策不断放宽，购物额度提升至3万元/年，不限次数。
• 规模效应：龙头中免强者愈强，市占率提升至84%，整合后独占海南离岛免税市场。
• 渠道拓展：市内免税店发展潜力巨大，中国市内免税渠道占比不到10%，而韩国达76.8%。
• 未来预期：随着市内店政策的进一步放开，免税行业仍有巨大增长空间。

2. 出境游行业

• 增速回升：尽管2018年下半受突发事件影响，全年预计增速约10%，但整体呈现触底回升趋势。
• 二三线城市崛起：一线城市出境游进入高基数低增速阶段，二三线城市成为新的增长主力。
• 渠道下沉：新增国际航线大幅下沉，签证政策放宽，为出境游市场带来新的增长点。
• 建议关注：前期跌幅较大、业绩确定性强的龙头企业，如众信旅游。

3. 酒店行业

• RevPAR增长承压：受经济下行影响，酒店需求疲弱，但提价周期支撑RevPAR增长。
• 结构优化：中端酒店占比持续提升，行业结构性优化，龙头集团内部提质升级，业绩改善可期。
• 未来趋势：中端市场仍是增长趋势，龙头公司有望迎来估值修复行情。

4. 景区行业

• 人工景区韧性更强：周边游、主题公园消费火爆，人工景区受天气影响较小，盈利模式更丰富。
• 自然景区承压：受门票降价影响，中短期业绩承压，但长期来看，降价有助于推动景区转型和资源整合。
• 建议关注：人工景区龙头，如宋城演艺、中青旅，以及未来可能通过资源整合提升业绩的景区公司。

投资策略

• 重点推荐：中国国旅、宋城演艺、锦江股份、众信旅游。
• 建议关注：中青旅、腾邦国际、凯撒旅游等前期跌幅较大、具备估值修复潜力的公司。
• 行业分化：在宏观承压背景下，建议关注基本面稳定、成长性确定的龙头企业。

行业数据概览

行业基本资料

风险提示

• 政策风险：政策变动可能影响行业发展趋势。
• 突发事件影响：如泰国沉船事件等可能对出境游造成短期冲击。
• 宏观经济持续低迷：可能进一步抑制消费板块整体增长。

估值与盈利预测

分析师信息

• 分析师：张凯琳
• 联系方式：010-66554087 / zhangkl@dxzq.net.cn
• 执业证书编号：S1480518070001
• 教育背景：香港中文大学经济学硕士
• 研究方向：社会服务行业，重点聚焦餐饮旅游领域