20171123-招商证券-中鼎股份-000887.SZ-获上汽EX21定点_新能源再下一城_4页_322kb

中鼎股份（000887.SZ）总结

核心内容

中鼎股份（000887.SZ）是一家专注于橡胶件业务的公司，其业务涵盖密封、减震、冷却三大系统。公司目前股价为17.95元，2017年11月23日公告显示，其子公司中鼎减震成为上汽集团EX21电动车的悬置总成类产品批量供应商，标志着公司在新能源领域的重要进展。

主要观点

1. 新能源布局再下一城

• 公司获上汽EX21定点，将成为其新能源减震系统的重要供应商，预计以此为突破口，进一步占据上汽体系的新能源市场份额。
• 新能源汽车对NVH（噪声、振动和粗糙度）的要求更高，公司作为全球减震系统龙头，具备全球化供货、高质量研发和整体解决方案制定的能力，更易获得主机厂的青睐。
• 减震系统在新能源体系中单车价值量提升，未来量价齐升可期。

2. 公司发展逻辑清晰

• 短期逻辑：公司通过十年收购海外优质资产，提升技术水平和配套能力，同时在海外设厂，通过成本和响应度优势抢占外资市场份额，实现毛利率提升和市场扩张。
• 中期逻辑：公司“密封+减震+冷却系统”单车价值1200元，随着减震模块化、冷却系统总成化，预计单车价值有望提升至6000元，实现5倍增长。
• 长期逻辑：公司积极布局新能源和汽车电子领域，未来有望在新能源电池冷却系统、减震系统、智能驾驶执行层等领域实现突破，打开长期增长空间。

3. 财务表现稳健

• 预计2017-2019年EPS分别为0.89元、1.11元、1.38元，对应2018年PE为16倍，维持“强烈推荐-A”评级。
• 营收、营业利润和净利润均保持稳定增长，年成长率分别为30%、28%、30%、19%、22%。
• 毛利率、净利率和ROE等获利能力指标保持良好，ROE（TTM）为14.6%，ROIC为13.4%。
• 资产负债率逐步下降，从2015年的49.1%降至2019年的34.7%，偿债能力增强。
• 营运能力稳健，资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等指标表现良好。

关键信息

股票信息

• 当前股价：17.95元
• 总股本：123444万股
• 流通股本：121929万股
• 总市值：222亿元
• 流通市值：219亿元
• 每股净资产（MRQ）：5.9元

主要股东

• 安徽中鼎控股（集团）持股比例：45.62%

业务结构

• 橡胶件业务分为减震、密封、冷却三大系统。
• 减震系统未来总成化趋势明显，单车价值提升显著。
• 冷却系统全球排名仅次于大陆，绑定奔驰、宝马等国际大厂。

财务预测

• 资产负债表：资产总计从2015年的7471百万元增长至2019年的15990百万元。
• 现金流量表：经营活动现金流保持增长，但投资活动现金流有所波动，筹资活动现金流在2017年后有所减少。
• 利润表：营业收入和净利润逐年增长，预计2019年净利润达1760百万元。
• 主要财务比率：PE从2015年的28.1倍降至2019年的13.0倍，PB从2015年的5.5倍降至2019年的2.2倍，EV/EBITDA从2015年的16.4倍降至2019年的7.5倍，显示估值逐步下降。

风险提示

• 汽车销量不及预期
• AMK、TFH整合不及预期

投资评级

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅预计超过基准指数20%以上。

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平。

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数预计跑赢基准指数。

分析师信息

• 汪刘胜：招商证券研究发展中心汽车、新能源行业分析师，拥有10年研究经验，多次获得最佳分析师奖项，研究风格客观、独立，注重行业规律与经济形势的综合分析。

附：相关报告

1. 《中鼎股份（000887）一子公司成为沃尔沃项目产品供应商，加速新能源布局》（2017-11-02）
2. 《中鼎股份（000887）一业绩符合预期，长期看好电动智能布局》（2017-10-31）
3. 《中鼎股份（000887）—收购国能电池股权，冷却系统有望加速国内落地》（2017-09-19）

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作任何保证。报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议。客户应当考虑到招商证券可能存在影响报告客观性的利益冲突。