20201231-联合资信-机场行业研究报告_23页_1mb

机场行业研究报告总结

核心内容概览

机场行业属于弱周期性行业，具有较高的准入壁垒和区域垄断特征。行业整体发展态势良好，受益于国内经济增长和居民消费结构优化，民航运输需求平稳增长。近年来，机场行业固定资产投资持续增长，机场数量稳步上升，政策环境持续利好，行业未来仍有较大发展空间。然而，受疫情影响，2020年前三季度机场行业运营指标下滑，营业收入和利润总额受到较大冲击，需重点关注部分机场企业的短期偿债能力。整体来看，机场行业风险较低，行业展望稳定。

主要观点与关键信息

行业概况

• 行业性质：机场行业是为国民经济活动提供运输服务的基础性行业，具有一定的战略性和公益性。
• 机场分类：
  • 一类1级机场：北京首都、上海浦东、广州
  • 一类2级机场：深圳、成都、上海虹桥
  • 二类机场：昆明、重庆、西安、杭州、厦门、南京、郑州、武汉、青岛、乌鲁木齐、长沙、海口、三亚、天津、大连、哈尔滨、贵阳、沈阳、福州、南宁
  • 三类机场：其余机场
• 收入结构：
  • 航空性业务收入：提供飞机起降、旅客服务、安检等，受政府指导价管控。
  • 非航空性业务收入：包括货邮代理、租赁、广告等，市场化程度较高，占营业收入比重通常超过40%。

行业环境

• 宏观经济影响：
  • 2017—2019年，我国经济保持合理区间，机场行业固定资产投资规模较大，为行业发展奠定基础。
  • 2020年，受疫情影响，全球经济衰退，我国机场行业运营指标大幅下滑，但经济逐步复苏，机场行业有望逐步恢复。
• 行业政策：
  • 2017年，民航局发布《民用机场收费标准调整方案》，赋予机场企业收费标准调整自主权。
  • 2019年《交通强国建设纲要》推动机场行业固定资产投资，目标到2035年建成450个运输机场。
  • 2020年疫情支持政策和“五个一”政策对机场企业收入带来短期负面影响，但“五个一”政策有所放松，国际航线有望逐步恢复。

行业周期性与发展趋势

• 周期性特征：机场行业整体周期性不明显，属于弱周期行业。
• 发展趋势：
  • 短期：疫情对航空运输需求造成冲击，机场运营指标下滑。
  • 中长期：我国人均乘机次数远低于发达国家，航空需求仍旺盛，机场行业长期保持积极发展趋势。

行业竞争分析

• 竞争格局：机场行业呈现区域垄断特征，不同地区机场之间竞争不强，但部分经济发达地区存在多个机场，存在一定的客源竞争。
• 行业布局：
  • 东部地区旅客吞吐量占比最高，达52.50%
  • 西部地区占比稳定在29.50%左右
  • 中部地区占比逐年上升，至2019年达11.50%
  • 东北地区占比稳定在6.10%左右
• 高铁影响：高铁分流短距离航空运输，但长距离航空运输仍具竞争优势。

行业增长与盈利能力

• 增长因素：运量和收费标准是影响机场行业增长与盈利的关键因素。
• 盈利能力：
  • 2017—2019年，样本企业营业收入年均复合增长9.85%，但利润总额年均复合下降4.26%。
  • 2020年1—9月，样本企业收入大幅下降32.89%，利润总额亏损106.73亿元。
• 行业趋势：整体盈利呈下滑趋势，但未来随着运量恢复，盈利能力有望改善。

行业杠杆与偿债能力

• 现金流：
  • 2017—2019年，样本企业经营获现能力强，但投资活动现金支出较大，筹资活动前现金流无法覆盖流动负债。
  • 2020年前三季度，经营活动现金净流入大幅下降，经营亏损。
• 有息债务：
  • 2017—2019年，样本企业有息债务年均复合增长9.52%，整体债务负担适中。
  • 部分企业如三亚凤凰、海口美兰、海航机场等短期债务占比高，存在债务逾期和延期兑付等风险。
• 偿债能力：
  • 整体偿债能力稳定，但短期偿债能力出现分化，海航系机场企业指标远低于行业平均水平。
  • 2020年1—9月，多数机场企业经营亏损，需关注再融资不畅带来的短期偿债压力。

发债企业信用分析

• 发债主体信用：
  • 机场行业发债主体信用等级高，整体信用水平稳定。
  • 2020年11月，存续发债企业15家，存续债券46只，债券余额437.84亿元。
• 债券发行情况：
  • 2017—2019年，发债主体数量逐年增加，债券发行规模增长。
  • 2020年1—11月，机场企业共发行债券42只，规模达332.50亿元，主要受疫情影响。
• 利率与利差：
  • 2017—2019年，机场企业短期债券和中长期债券平均发债利率逐年下降，利差波动下降。
  • 2020年1—11月，债券发行利率进一步下降，利差收窄，AAA级别债券市场认可度高。
  • 三亚凤凰和海口美兰等AA+级别企业因市场认可度低，发行利率和利差相对较高。

行业研究结论

• 行业前景：机场行业整体风险为低，行业展望为稳定。
• 政策支持：《交通强国建设纲要》和“四型机场”政策为行业提供持续动力。
• 发展趋势：机场数量仍将持续增长，固定资产投资规模较大，行业处于快速发展阶段。
• 盈利与债务：机场企业盈利受运量和收费标准影响，债务负担适中，但需关注部分企业短期偿债能力变化。
• 疫情影响：疫情对行业短期造成较大冲击，但国内需求逐步恢复，国际航线有望逐步放开。