20180712-西南证券-天立教育-01773.HK-西部领先基础教育集团_内生增长潜力较大_32页_3mb

天立教育公司研究报告总结

核心内容

天立教育（1773.HK）是一家立足于西部地区，专注于民办基础教育的领先集团。公司于2018年7月成功登陆港交所，发售价为每股2.66港元，募集资金约12.34亿港元。截至2017年底，公司旗下拥有13所K12学校、11所培训中心及4所早教中心，学生总数达20924名。公司专注于K12教育，覆盖小学、初中、高中及学前教育，具备较强的办学实力和良好的盈利能力。

主要观点

• 政策支持：新版《民办教育促进法》的实施为非营利性民办学校提供了法律基础，支持其与关联公司进行交易，推动民办教育集团IPO进程。
• 市场潜力：西部地区GDP及增速在全国领先，且适龄人口持续增长，为天立教育提供了广阔的发展空间。
• 办学质量：天立教育旗下学校的升学率远高于四川省平均水平，尤其在一本升学率方面表现突出，获得多项教育荣誉。
• 盈利能力：2015-2017年，公司营业收入复合增长率达45.9%，扣非后净利润复合增长率高达199.84%，净利率显著提升。
• 扩张模式：公司采用轻资产与重资产结合的扩张策略，未来计划在四川省及省外地区增设多个K12学校，提升学生容量和市场份额。

关键信息

学校与学生数据

• 截至2017年底，公司拥有13所K12学校、11所培训中心及4所早教中心。
• 学生总数达20924名，其中自有学校学生占比超过90%。
• 学校整体利用率为74%，K12学校利用率为71%，存在提升空间。
• 2015-2017年，公司学生人数复合增长率超30%，远高于全国及四川省平均水平。

收入与利润

• 2017年营业收入达4.68亿元，净利润为1.31亿元。
• 2015-2017年，综合毛利率由26.7%提升至42.3%，净利率由8.1%上升至28.4%。
• 2018-2020年，公司预计归母净利润复合增速约为27%。

财务结构

• 公司控股股东罗实先生持股比例从57.51%降至43.13%，其余25%由公众股东持有。
• 公司通过IPO优化负债结构，募集资金主要用于扩建学校、偿还贷款及运营资金。

市场前景

• 西部地区民办基础教育市场规模预计在2021年达到851亿元，年复合增长率约15.6%。
• 四川省民办基础教育市场在2021年预计达到224亿元，天立教育在该市场占有率约1%，排名第二。
• 民办教育渗透率提升空间较大，预计2021年将达到5440万人。

教育质量

• 天立教育旗下学校升学率远高于四川省平均水平，一本升学率分别达到71.6%（2017年）。
• 公司在四川省多个城市设有校区，管理团队经验丰富，教学质量优异。

扩张计划

• 2018-2019年，公司计划新增11所K12学校，覆盖四川、山东、湖南、内蒙古等地。
• 学校运营模式包括自有、合作及委托模式，提升公司整体学生容量。

师资与收费

• 截至2017年底，公司拥有1560名K12在职教师，其中99%拥有中国教师资格。
• 公司收费处于中等偏低水平，2016-2017年生均收费复合增长率约10.29%。

风险提示

• 政策变动风险：民办教育政策可能发生变化，影响公司经营。
• 招生不及预期：招生情况可能受经济环境、政策支持等因素影响。
• 外延并购风险：并购活动可能无法达到预期效果。
• 业务整合风险：新校区及并购可能面临整合困难。
• 管理风险：轻资产扩张模式可能增加管理难度。

估值与盈利预测

• 2018-2020年，公司预计归母净利润复合增速约为27%。
• 2018年EPS为0.08港元，2019年为0.11港元，2020年为0.15港元。
• 2018年PE为35倍，预计2019年PE为24倍，2020年PE为19倍。

图表摘要

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司股权结构
• 图3：2015年以来营业收入及增速
• 图4：2015年以来扣非后净利润及增速
• 图5：2015-2017年营收构成
• 图6：2017年营收占比
• 图7：2015-2017年毛利率
• 图8：2015-2017年净利率
• 图9：基础教育集团IPO加速
• 图10：中国教育制度图解
• 图11：中国基础教育市场规模
• 图12：民办基础教育规模
• 图13：中国基础教育学生入读总人数
• 图14：民办基础教育学生入读总人数
• 图15：中国民办基础教育渗透率
• 图16：中国民办学校年均学杂费
• 图17：2011-2013年各省出生人数
• 图18：2014-2016年各省出生人数
• 图19：2017年各省GDP对比
• 图20：2015-2017年各省GDP增速对比
• 图21：西部地区民办基础教育学生人数
• 图22：西部地区民办基础教育市场规模
• 图23：四川省民办基础教育学生人数
• 图24：四川民办基础教育市场规模
• 图25：四川省民办基础教育市场渗透率
• 图26：山东/湖南/内蒙古民办基础教育市场规模
• 图27：山东/湖南/内蒙古基础教育市场学生规模
• 图28：山东/湖南/内蒙古民办基础教育市场学生规模
• 图29：中国西部民办培训市场规模
• 图30：四川省民办培训市场规模
• 图31：校区布局西南地区，拟扩张内蒙、山东等多个省市
• 图32：公司管理团队经验丰富
• 图33：集团旗下学校升学率和四川省整体比较
• 图34：集团旗下学校一本升学率和四川省整体比较
• 图35：2015-2017整体学生人数及同比增速
• 图36：集团拥有学生数及入读自有K12学生数
• 图37：2017学年公司拥有各学段学生人数
• 图38：入读自有K12学校比率
• 图39：销售费用及费用率
• 图40：管理费用及费用率
• 图41：公司资产负债率
• 图42：K12教育行业上市公司资产负债率情况

表格摘要

• 表1：多项政策出台，支持基础教育发展
• 表2：各省市民促法实施细则
• 表3：民促法实施细则
• 表4：公司获得荣誉
• 表5：公司旗下学校资产教师数量
• 表6：民办教育集团师资配置
• 表7：旗下主要学校利用率情况
• 表8：当前学校兴建规划
• 表9：自有K12学校各学段学费
• 表10：自有K-12学校收益
• 表11：与同类K12教育集团学费对比情况