20180713-天风证券-天立教育-01773.HK-深耕四川二三线中小学_优质办学质量+清晰发展路径打开成长新天地_26页_1mb

天立教育（01773）总结

核心内容

天立教育是中国西部地区领先的K12民办教育集团，截至2017年秋季学期末，在校生人数达20924人，主要分布于四川、重庆、湖南、山东等地。集团运营13所K12学校、11所培训中心及4个早教中心，提供涵盖学前教育到高中阶段的教育服务。罗实作为创始人，持股57.51%，拥有绝对控制权。2017财年，天立教育营收达4.68亿元，同比增长43.6%，净利为1.36亿元，同比增长81.3%。公司计划在未来三年内新增8所学校，预计新增在校生3万人，为公司提供明确的扩张路径。

主要观点

• 优质教育质量：天立教育的升学成绩突出，高考录取率和一本录取率远高于四川平均水平，2015-2017年分别达到88.2%、95.2%和95.6%，一本录取率分别为51.4%、62.9%和71.6%。此外，天立在中考和小学竞赛中也表现优异，为学生和家长提供了良好的教育体验。

• 师资力量强大：天立教育90%的教师拥有学士及以上学位，且教师留存率高，FY15-17年教师离职率仅为1.7%、5.1%和4.8%，体现了集团对人才的重视和管理能力。

• 课程体系全面：天立教育不仅提供基础课程，还引入西方创意思维和创新教学方式，注重学生综合素质的培养，课程涵盖课后培训、音乐、艺术、体育及幼儿培训服务。

• 市场空间广阔：中西部地区公办教育资源相对不足，尤其在二三线城市，政府财政预算有限，民办教育发展迅速，未来渗透率将进一步增长，为天立教育提供了广阔的发展空间。

• 盈利能力良好：天立教育的毛利率和净利率逐年提升，FY17毛利率为42.3%，净利率为29.1%。经营现金流充足，为集团的扩张和并购提供了支持。

关键信息

1. 教育集团概况

• 运营情况：截至2017年秋季学期末，天立教育运营13所K12学校、11所培训中心及4个早教中心，其中四川为主要市场。
• 在校生人数：20924人，其中幼儿园1173人（5.61%），小学7230人（34.55%），初中9135人（43.66%），高中3386人（16.18%）。
• 学费情况：学费保持稳定，部分地区略有上调，2017年秋季学期幼儿园最高学费达9万元，属于高端教育机构。

2. 财务表现

• 营收与净利：FY17营收4.68亿元，同比增长43.6%；净利1.36亿元，同比增长81.3%。
• 收入结构：自有K12学校贡献92%的营收（4.31亿元），培训中心贡献7%（0.33亿元），早教中心贡献0.3%（0.13亿元），管理及特许经营费贡献0.3%（0.16亿元）。
• 盈利能力：FY17毛利为1.98亿元，同比增长110.6%；毛利率42.3%，净利率29.1%。

3. 扩张计划

• 新增学校：计划在2020年前新增8所学校，包括成都、达州、德阳、内蒙乌兰察布、湖南湘潭、山东东营等，满产新增3万人。
• 学校利用率：FY17学校利用率为74.4%，显示市场潜力较大。

4. 行业分析

• 市场增长：中国民办基础教育市场规模从2012年的1240亿元增至2016年的2416亿元，预计2021年达4665亿元，年复合增长率14.1%。
• 西部发展：中国西部民办基础教育市场收入由2012年的213亿元增至2016年的412亿元，复合增长率18.0%，预计2021年达851亿元。
• 渗透率提升：西部民办基础教育市场渗透率将从2016年的约570万人增至2021年的1020万人，预计复合增长率6.7%。

5. 估值与投资建议

• 估值：参考其他港股教育公司估值，结合行业增长潜力和天立教育的高升学率，给予公司20%的行业估值溢价。
• 目标价格：预计FY18对应市值为63亿人民币（约79亿港币），目标价格为3.96港元，当前价格为3.19港元，给予“买入”评级。

风险提示

• 开校节奏不及预期：新开学校招生情况可能低于预期，影响增长速度。
• 学费调整风险：学费上调可能对市场接受度产生影响，需关注政府审批和市场反应。

总结

天立教育凭借其优质的教育质量、全面的课程体系、高学历教师团队和明确的扩张计划，在西部民办教育市场中占据重要地位。随着中西部公办教育资源的不足和民办教育的快速发展，天立教育有望进一步扩大市场份额。财务表现良好，盈利能力和现金流稳健，为集团的持续扩张和投资提供了坚实基础。尽管面临开校节奏和学费调整的风险，但整体上具备较高的成长潜力和投资价值。