20210823-开源证券-稳健医疗-300888.SZ-公司信息更新报告_2021H1消费板块亮眼_静待医疗板块高基数过后再出发_10页_1mb

稳健医疗（300888.SZ）分析总结

核心内容概览

稳健医疗（300888.SZ）在2021年上半年实现营业收入40.6亿元，同比下降2.87%，但较2019H1增长92.87%。归母净利润为7.61亿元，同比下降26.27%，但较2019H1增长230.87%。尽管医疗板块收入因高基数和价格回落出现下滑，但消费板块表现亮眼，主要得益于国内消费需求复苏、产品升级和营销推广。公司维持“买入”投资评级，并预计2021-2023年净利润分别为19.4亿元、24.1亿元和29.6亿元，对应EPS为4.5元、5.7元和6.9元，当前股价对应PE分别为31.6倍、25.4倍和20.7倍。

主要观点

1. 收入与利润表现

• 营业收入：2021H1公司实现40.6亿元，同比略有下降，主要受医疗板块收入下滑影响。
• 归母净利润：2021H1为7.61亿元，同比下降26.27%，但较2019H1增长显著。
• 收入结构：医疗板块收入占比下降7.7pct至52.4%，消费板块增长20.6%至44.1%。

2. 分产品表现

• 医用耗材业务：收入21.27亿元，同比下降15.3%。主要受防护产品价格回落和出口运费增加影响。
• 健康生活消费品业务：收入17.9亿元，同比增长20.6%。得益于产品升级、营销推广及消费需求复苏。
• 全棉水刺无纺布业务：收入0.98亿元，同比下降35.45%。由于卷材产品更多用于自用，对外销售减少。

3. 分渠道表现

• 线上渠道：医用耗材和健康生活消费品收入增速分别为52.04%和11.05%。
• 线下渠道：截至2021H1，公司共有302家门店，其中直营292家、加盟10家。全棉时代用户数量近3300万，私域平台注册会员超1500万。
• 门店效率：直营门店开业12个月以上的平均店效增长27.8%，不同面积档位的店效增长表现良好。

4. 盈利能力与营运能力

• 毛利率：2021H1为52.66%，同比下降5.04pct，主要因防护产品毛利率下降。
• 净利率：2021H1为18.75%，同比下降5.95pct，主要受毛利率下降和期间费用率提升影响。
• 期间费用率：同比提升6.31pct，其中销售费用率和管理费用率分别上升1.48pct和3.85pct。
• 存货周转：存货周转天数基本持平，为116.2天。
• 现金流：经营活动现金流净额同比减少22.76亿元至1.98亿元，主要受预收减少和税费计提影响。

关键信息

1. 未来展望

• 产品力与品牌力：公司持续提升产品力和品牌力，通过研发、营销和渠道优化。
• 医疗板块：预计随着疫情常态化，医疗板块盈利能力将修复，市场份额有望提升。
• 消费板块：健康生活板块稳步增长，未来将继续拓展品类并优化SKU，打造爆款产品。
• 数字化升级：公司推进SAPERP和CRM项目，提升运营效率和客户管理能力。

2. 渠道拓展

• 线上渠道：电商粉丝数超400万，未来将加大营销投入，提升购买转化和客单价。
• 线下渠道：公司覆盖全国30多个省（市、自治区）的3000余家医院和近11万家零售药店，未来计划开设更多中型门店。

3. 风险提示

• 渠道拓展不及预期：可能影响公司市场份额。
• 非无纺类产品存货风险：需关注库存管理及销售情况。

财务预测与估值

结论

稳健医疗在2021H1面临医疗板块收入下滑的挑战，但消费板块表现亮眼，显示其在市场需求复苏和产品创新方面的优势。公司通过线上线下融合、品牌升级、渠道扩展和数字化转型，持续提升产品力和市场占有率。尽管盈利能力短期承压，但长期来看，公司有望通过优化运营和市场布局实现增长。分析师维持“买入”评级，认为其未来盈利预测合理，估值具备吸引力。