> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026H1 业绩稳增，短期扰动不改基本面韧性 ## 核心内容概述 本报告对稳健医疗（300888.SZ）2026年半年度业绩及未来展望进行了分析，维持“买入”投资评级。报告指出，尽管面临人民币升值、原材料涨价及海外出口高基数等短期外部冲击，公司基本面依然稳健，盈利能力和运营效率持续优化，展现出良好的增长潜力和股东回报能力。 --- ## 主要观点 - **业绩表现**： 2026H1 公司实现营收 54.86 亿元（同比 +3.6%），归母净利润 5.13 亿元（+4.4%），扣非归母净利润 4.62 亿元（+0.4%）。 毛利率提升至 49.0%，归母净利率达 9.4%，展现出较强的盈利能力。 - **外部因素影响**： 人民币升值导致汇兑损失约 0.8 亿元，影响了归母和扣非利润，但剔除汇兑影响后，主业盈利水平更佳。 - **费用管理**： 销售费用率上升 0.4pct 至 24.1%，主要因广告宣传费增加 11.4%；管理费用率下降 0.4pct 至 7.8%，显示公司管理效率提升。 - **股东回报**： 2026H1 拟每 10 股派现 5.0 元（合计 2.87 亿元，分红率 56.0%），叠加回购支付 1.29 亿元，合计回报 4.17 亿元，占归母净利润的 81.2%。 - **盈利驱动因素**： 公司通过研发持续推进新品迭代，实施降本增效与精细化折扣管理，推动毛利率稳中有升。 - **财务预测**： 调整后的 2026-2028 年归母净利润分别为 9.02/9.92/10.93 亿元，对应 PE 为 19.3/17.6/15.9 倍，显示估值逐步下降，但盈利预期依然乐观。 --- ## 消费品板块分析 - **全棉时代**： 2026H1 收入 28.44 亿元（+3.6%），毛利率 58.9%（+0.2pct）。 干湿棉柔巾收入 8.98 亿元（+10.4%），成人服饰收入 5.77 亿元（+10.8%），婴童服饰及用品收入 5.21 亿元（+12.1%）。 线上收入 17.78 亿元（+4.1%），2026Q2 增速恢复至双位数。 - **卫生巾**： 收入 4.78 亿元（-10.3%），因 2025 年同期高基数短期承压，但季度间降幅已收窄。 - **其他产品**： 有纺制品收入 1.92 亿元（-10.4%），无纺制品收入 1.79 亿元（-10.5%）。 - **渠道表现**： 线下门店收入 7.25 亿元（同比持平），2026H1 新开 11 家门店；商超渠道收入 2.8 亿元（+12.2%）。 --- ## 医疗耗材板块分析 - **整体表现**： 2026H1 收入 25.88 亿元（+2.9%），毛利率 38.7%（+1.3pct），逆势提升。 - **细分产品**： - **手术室耗材**：收入 8.00 亿元（+7.7%），毛利率 32.7%（+2.6pct）。 - **高端伤口敷料**：收入约 4.9 亿元（+2.8%），技术深耕与新客户拓展推动增长，新一代功能性疤痕敷料和医用水凝胶敷料已取得注册证。 - **传统伤口护理与包扎**：收入 5.55 亿元（-2.3%），毛利率 33.8%（+2.0pct）。 - **渠道拓展**： - 国外销售渠道收入 14.6 亿元（+2.5%）。 - 国内医院渠道收入 4.4 亿元（+6.0%）。 - 日用消费 C 端收入 4.5 亿元，跨境电商收入近双位数增长。 --- ## 关键财务指标（2024A - 2028E） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 8,978 | 10,949 | 11,617 | 12,517 | 13,521 | | 归母净利润（百万元） | 695 | 768 | 902 | 992 | 1,093 | | 毛利率（%） | 47.3 | 47.6 | 47.5 | 47.8 | 48.0 | | 净利率（%） | 7.7 | 7.0 | 7.8 | 7.9 | 8.1 | | ROE（%） | 6.2 | 6.6 | 7.3 | 7.5 | 7.6 | | P/E（倍） | 25.1 | 22.7 | 19.3 | 17.6 | 15.9 | | P/B（倍） | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | --- ## 风险提示 - 市场竞争加剧 - 产能释放不及预期 - 海外业务经营变动 --- ## 投资建议 - **维持“买入”评级**：公司基本面稳健，盈利结构优化，短期扰动不影响长期增长逻辑。 - **双轮驱动逻辑不变**：消费品与医疗板块协同发展，持续贡献业绩增长。 - **高分红与回购**：公司通过高分红和股份回购持续回报股东，增强市场信心。