20171003-中国银河国际证券-中国水泥周报_当局进一步淘汰32.5等级水泥；水泥价格在国庆假期前维持升势_12页_1mb

报告摘要

中国水泥周报总结（2017年10月3日）

核心内容

中国水泥行业在2017年10月3日当周整体呈现价格上涨趋势，全国平均水泥价格环比上涨1.1%至340.61元人民币/吨。部分地区的水泥价格涨幅较大，如北京、南昌、福州、长沙、南宁、成都等地上涨10-30元人民币/吨。由于国庆假期临近，下游需求受到一定抑制，但预计假期后需求将恢复。全国平均水泥库存水平轻微上升至62.38%。

主要观点

水泥价格走势：全国水泥价格在假期前持续上涨，主要受市场供需关系和政策影响。
政策影响：工信部提出修订通用硅酸盐水泥标准，取消PC32.5等级水泥，但不会取消其他32.5等级水泥，如PS、PP和PF等。此举可能对熟料需求产生一定影响，但实际效果可能低于预期。
市场反应：水泥行业股票整体表现不佳，平均下跌4.8%。其中，金隅股份表现最佳，股价上涨2.5%；而中国建材股价下跌7.8%，表现最弱。
煤价：环渤海地区5500大卡动力煤价格持稳，为586元人民币/吨，同比上涨4.5%。

关键信息

估值表（2016-2018E）

分析员	公司	股票代号	评级	股价（港元）	市值（百万美元）	市盈率（倍）	市净率（倍）	EV/EBITDA（倍）	净债务股本比（%）
王志文—研究部主管	安徽海螺	914 HK Equity	持有	31.15	20,216	17.1 / 12.0 / 11.1	1.89 / 1.71 / 1.59	9.1 / 7.2 / 6.6	Net cash
王志文—研究部主管	中国建材	3323 HK Equity	持有	5.41	3,745	27.1 / 10.2 / 9.0	0.60 / 0.57 / 0.56	10.6 / 8.8 / 8.3	213
王志文—研究部主管	金隅股份	2009 HK Equity	持有	3.96	9,154	15.8 / 13.0 / 10.8	0.83 / 0.84 / 0.78	15.5 / 10.2 / 8.7	84
王志文—研究部主管	华润水泥	1313 HK Equity	买入	4.80	4,020	16.7 / 8.9 / 8.9	1.21 / 1.14 / 1.07	9.4 / 6.7 / 6.7	42

同业比较（2016-2018E）

公司	股票代号	评级	股价（当地货币）	市值（百万美元）	市盈率（倍）	市净率（倍）	EV/EBITDA（倍）
安徽海螺	914 HK Equity	持有	31.15	20,216	17.1 / 12.0 / 11.1	1.89 / 1.71 / 1.59	9.1 / 7.2 / 6.6
中国建材	3323 HK Equity	持有	5.41	3,745	27.1 / 10.2 / 9.0	0.60 / 0.57 / 0.56	10.6 / 8.8 / 8.3
金隅股份	2009 HK Equity	持有	3.96	9,154	15.8 / 13.0 / 10.8	0.83 / 0.84 / 0.78	15.5 / 10.2 / 8.7
华润水泥	1313 HK Equity	买入	4.80	4,020	16.7 / 8.9 / 8.9	1.21 / 1.14 / 1.07	9.4 / 6.7 / 6.7
台泥国际	1136 HK Equity	未评级	3.62	2,294	24.3 / 21.9 / 20.7	0.91 / 0.92 / 0.86	11.2 / 9.8 / 9.8
中材股份	1893 HK Equity	未评级	4.40	2,015	15.3 / 10.1 / 9.1	0.75 / 0.76 / 0.64	8.8 / 6.3 / 6.1
亚洲水泥	743 HK Equity	未评级	2.76	554	13.2 / 10.9 / 9.2	0.39 / 0.38 / 0.36	5.9 / 5.5 / 5.5
西部水泥	2233 HK Equity	未评级	1.27	883	17.2 / 11.6 / 9.6	0.96 / 0.93 / 0.86	6.3 / 5.0 / 4.7
天瑞水泥	1252 HK Equity	未评级	4.25	1,601	16.5 / n.a. / n.a.	1.18 / n.a. / n.a.	10.9 / n.a. / n.a.

各地区熟料产能明细（2016年）

地区	安徽海螺	中国建材	华润水泥	山水水泥	金隅股份	台泥国际	亚洲水泥	西部水泥	华新水泥	中材集团
华东	44.9%	40.2%	10.9%	51.7%	2.2%	8.7%	42.0%	0.0%	0.0%	13.9%
中南部	26.5%	15.4%	73.3%	0.4%	0.7%	5.1%	1.2%	0.0%	8.0%	2.5%
华北	0.0%	5.2%	7.3%	5.7%	29.3%	0.0%	1.1%	0.0%	3.5%	1.9%
东北部	0.0%	20.7%	1.5%	11.5%	6.5%	1.5%	0.3%	0.0%	0.0%	0.0%
西南部	11.2%	26.7%	1.5%	0.0%	1.4%	5.0%	2.0%	0.3%	8.5%	0.0%
西北部	7.5%	15.9%	3.5%	3.2%	5.4%	2.5%	1.1%	1.1%	3.5%	4.8%

评级指标

买入：预计股价在12个月内将上涨超过20%。
沽出：预计股价在12个月内将下跌超过20%。
持有：没有明确的催化因素，评级维持“持有”直至出现明确“买入”信号或降级为“沽出”。

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利益披露

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总结

整体来看，中国水泥行业在国庆假期前表现出价格上升的趋势，但需求受假期影响有所下降。政策上，工信部拟取消PC32.5等级水泥，但对其他32.5等级水泥影响有限，实际影响仍需观察。水泥股表现分化，金隅股份相对较好，中国建材表现最弱。各地区熟料产能分布不均，安徽海螺、中国建材、华润水泥等在部分区域占据主导地位。

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