20160912-中国银河国际证券-中国水泥周报_低库存有助推升水泥价格进一步上涨；发改委为煤价升势降温_12页_1mb

中国水泥周报总结（2016年9月12日）

核心内容

2016年9月上旬，中国水泥价格继续上涨，全国平均水泥价格回升0.74%至272元/吨，部分区域如江西、湖北、湖南和浙江的水泥价格增长20-30元/吨。随着秋季天气好转，基础设施和房地产项目逐渐恢复建设，多数地区每日出货量恢复至70%-90%。平均库存水平微跌至64.31%，尤其是受G20峰会影响，长江三角洲地区库存较低，为水泥价格进一步上涨提供了空间。

主要观点

• 水泥价格上涨：全国平均水泥价格在9月上旬有所回升，主要得益于需求恢复及库存下降。
• 区域差异：不同地区水泥价格涨幅不一，其中江西、湖北、湖南和浙江涨幅较大，而东北部地区表现相对较弱。
• 成本压力：煤价持续上涨，环渤海地区5500大卡动力煤价格较去年同期上涨28%，水泥企业成本增加，尤其是中、小型企业面临较大压力。
• 政策影响：发改委放宽煤炭限产以减缓煤价上涨，部分大型水泥企业可通过直供电降低成本，但中小型企业仍需面对成本上升的挑战。

关键信息

水泥价格走势

• 全国平均水泥价格：272元/吨（较上周上涨0.74%）
• 部分地区水泥价格涨幅：
  • 江西、湖北、湖南、浙江：20-30元/吨
• 每日出货量恢复至70%-90%，但东北地区仍低于平均水平
• 库存水平：全国平均库存微跌至64.31%

煤价情况

• 环渤海地区5500大卡动力煤价格：515元/吨（较上周上涨21元）
• 煤价同比上涨28%，自2016年下半年以来累计上涨28.4%

政策动向

• 国家发改委允许部分煤企加大生产，以减缓煤价上涨趋势
• 水泥企业成本增加约15元/吨，影响利润空间

水泥股表现

• 所有覆盖水泥股上周均上涨
• 华润水泥涨幅最大，达5.9%
• 安徽海螺涨幅相对较小，为2.3%
• 平均涨幅：3.9%

估值表（部分公司）

| 公司 | 股票代号 | 评级 | 股价(港元) | 市值(百万美元) | 市盈率(2015) | 市盈率(2016E) | 市盈率(2017E) | 市净率(2015) | 市净率(2016E) | 市净率(2017E) | EV/EBITDA(2015) | EV/EBITDA(2016E) | EV/EBITDA(2017E) | 净债务股本比 |
|--------------|----------------|-------|------------|----------------|-------------|--------------|--------------|-------------|-------------|-------------|-------------|----------------|----------------|----------------|----------------|
| 安徽海螺 | 914 HK Equity | 买入 | 22.40 | 14,146 | 15.7 | 11.3 | 10.6 | 1.42 | 1.29 | 1.18 | 8.2 | 6.3 | 5.7 | (1) |
| 中国建材 | 3323 HK Equity | 持有 | 3.64 | 2,520 | 25.2 | 8.1 | 6.9 | 0.39 | 0.37 | 0.36 | 9.9 | 9.8 | 9.4 | 218 |
| 金隅股份 | 2009 HK Equity | 买入 | 3.13 | 6,289 | 14.4 | 9.1 | 8.5 | 0.71 | 0.68 | 0.65 | 9.6 | 8.1 | 7.2 | 61 |
| 华润水泥 | 1313 HK Equity | 买入 | 3.23 | 2,705 | 9.7 | 13.7 | 10.6 | 0.75 | 0.73 | 0.69 | 8.5 | 7.3 | 6.7 | 43 |

同业比较

• 市盈率：多数公司市盈率在2016年有所下降，但安徽海螺和华润水泥仍保持较高市盈率。
• 市净率：整体市净率下降，但部分公司如金隅股份和华润水泥仍保持相对稳定。
• EV/EBITDA：多数公司EV/EBITDA在2016年有所下降，但中国建材和华润水泥仍处于较高水平。
• 净债务股本比：部分公司净债务股本比较高，但整体处于可控范围。

熟料产能分布

• 安徽海螺：在安徽地区占据最大市场份额，占53.0%
• 中国建材：在江苏地区占据最大市场份额，占26.5%
• 华润水泥：在山东地区占据最大市场份额，占35.4%
• 山水水泥：在湖南地区占据最大市场份额，占27.8%
• 金隅股份：在河北地区占据最大市场份额，占15.9%
• 台泥国际：在海南地区占据最大市场份额，占23.3%
• 亚洲水泥：在贵州地区占据最大市场份额，占21.8%
• 西部水泥：在西藏地区占据最大市场份额，占45.5%

总结

2016年9月上旬，中国水泥行业整体呈现价格上涨趋势，主要受需求恢复和库存下降影响。然而，煤价上涨对成本构成压力，特别是对中、小型水泥企业。发改委放宽煤炭限产政策有助于缓解煤价上涨趋势，但对水泥企业的影响仍需观察。在股票表现方面，华润水泥涨幅最大，而安徽海螺表现相对较弱。从估值角度看，多数公司市盈率和市净率有所下降，但部分公司如安徽海螺和华润水泥仍具有投资价值。熟料产能分布显示，安徽海螺、中国建材和华润水泥在各自区域占据主导地位，其他公司则在特定地区有较强竞争力。