20150420-中国银河国际证券-水泥股升势与水泥价格走势并不相符；建议于首季业绩发布前先行获利_12页_1mb

中国水泥周报总结（2015年4月20日）

核心内容

本报告分析了2015年4月17日中国水泥行业的情况，涵盖水泥价格、库存水平、煤炭价格、公司业绩预期及股票表现等方面。

水泥价格走势

• 水泥价格上周环比下跌0.43%，全国平均价格为286.75元人民币每吨。
• 部分地区如南昌、宁波、贵阳水泥价格下跌20元～30元人民币每吨。
• 与去年同期相比，水泥价格仍下跌约15.3%，其中西南部与华东地区跌幅超过20%。

库存水平

• 全国平均库存水平下降至74.18%。
• 上周后期多个地区因雨势减弱，水泥需求有所复苏，环比升幅介于5%～20%。

煤炭价格

• 环渤海地区5500大卡动力煤综合平均价格指数下跌至450元人民币每吨，较去年同期下跌15.4%。

股票表现

• 水泥股上周整体上涨3.2%。
• 山水水泥表现最佳，上涨7.9%（目前停牌）。
• 金隅股份表现最弱，下跌0.7%。
• 中国建材和金隅股份分别获得买入评级，但其基本面可能不足以支持当前股价上涨。

首季业绩预期

• 2015年第一季度水泥价格下跌，预计水泥企业业绩表现疲弱。
• 投资者建议在首季业绩发布前先行获利，等待股价调整后重新关注该板块。

公司估值与财务指标

| 公司 | 股票代号 | 评级 | 股价（港元） | 市值（百万美元） | 市盈率（2014E/2015E/2016E） | 市净率（2014E/2015E/2016E） | EV/EBITDA（2014E/2015E/2016E） | 净债务股本比（2014E/2015E） |
|--------------|------------|--------|--------------|------------------|-----------------------------|-----------------------------|-----------------------------|-----------------------------|-----------------------------|
| 安徽海螺 | 914 HK Equity | 持有 | 31.20 | 21,395 | 11.9/15.1/14.3 | 1.98/1.83/1.66 | 7.4/8.4/7.8 | 92.9/100.0 |
| 中国建材 | 3323 HK Equity | 买入 | 9.43 | 6,527 | 7.3/7.3/6.6 | 0.99/0.89/0.80 | 7.7/7.9/7.5 | 100.0/100.0 |
| 金隅股份 | 2009 HK Equity | 买入 | 9.10 | 8,333 | 17.7/14.8/11.7 | 1.10/1.05/0.97 | 9.6/9.3/7.9 | 100.0/100.0 |
| 华润水泥 | 1313 HK Equity | 持有 | 5.11 | 4,280 | 7.8/9.2/8.8 | 1.18/1.08/0.99 | 6.2/6.8/6.5 | 100.0/100.0 |
| 山水水泥 | 691 HK Equity | 沽出 | 6.29 | 2,725 | 45.9/42.2/34.7 | 1.58/1.52/1.47 | 10.6/10.3/9.4 | 100.0/100.0 |

同业比较

• 简单平均市盈率为28.7，加权平均市盈率为16.2。
• 简单平均市净率为1.05，加权平均市净率为1.46。
• 简单平均EV/EBITDA为7.5，加权平均EV/EBITDA为7.8。

地区水泥价格

• 华东地区：安徽、江苏、江西等地水泥价格略有下跌。
• 中南部地区：广东、广西、湖南、湖北等地水泥价格波动较大。
• 华北地区：北京、天津、山西等地水泥价格相对稳定。
• 东北部地区：黑龙江、吉林、辽宁等地水泥价格下跌。
• 西南部地区：重庆、四川、贵州、云南等地水泥价格有所回升。
• 西北部地区：甘肃、陕西、宁夏等地水泥价格波动较小。

熟料产能市场份额

• 华东地区：安徽海螺占据主导地位，市场份额为51.7%。
• 中南部地区：广西、湖南等地市场份额由多家公司共同占据。
• 华北地区：天津水泥市场份额较高，为100%。
• 东北部地区：黑龙江水泥市场份额由安徽海螺主导，为57.5%。
• 西南部地区：四川水泥市场份额较高，为36.6%。
• 西北部地区：甘肃水泥市场份额由安徽海螺主导，为14.2%。

主要观点

1. 水泥价格整体呈下跌趋势，尽管部分地区需求略有复苏，但多数企业仍以去库存为主。
2. 水泥股股价上涨可能与基本面不符，首季业绩可能疲弱，建议投资者获利了结。
3. 各公司股票表现分化，山水水泥涨幅最大，金隅股份表现最弱。
4. 估值方面，水泥股市盈率和市净率均有所下降，部分公司EV/EBITDA相对较高。
5. 各地区熟料产能分布不均，安徽海螺、中国建材等企业在多个地区占据主导地位。

关键信息

• 水泥价格下跌趋势持续，且同比跌幅较大。
• 投资者建议在首季业绩发布前考虑获利了结。
• 水泥股表现分化，部分公司获得买入评级，部分则被建议沽出。
• 估值指标显示，部分公司估值偏高，可能面临回调压力。
• 各地区熟料产能分布不均，安徽海螺、中国建材等企业在多个地区占据主导地位。