电力行业年报及一季报综述：清洁能源景气攀升，需求回暖火电盈利修复-20210504-长江证券-46页_2mb

电力行业年报及一季报综述总结

核心内容概述

2020年及2021年一季度，电力行业整体表现回暖，尤其是清洁能源板块。火电板块在煤价下行和需求恢复的双重作用下，盈利显著改善；水电板块受益于来水偏丰和投资收益增长，业绩稳步提升；新能源发电板块在“碳中和”政策推动下，装机容量持续增长，业绩大幅提升；电网板块因三峡水利重组及需求恢复，业绩亦有明显增长。

主要观点

• 火电板块：2020年营业收入同比下降2.51%，但归母净利润增长40.71%，主要受益于煤价下行带来的成本改善。2021年一季度，火电营收增长26.51%，净利润增长47.36%，但因煤价高位运行，毛利率下降2.77个百分点。
• 水电板块：2020年营收增长8.12%，归母净利润增长12.15%，主要因汛期来水偏丰。2021年一季度，营收增长11.85%，净利润增长45.35%，但受水情偏弱影响，毛利率下降4.67个百分点。
• 新能源发电板块：2020年营收增长10.51%，归母净利润增长10.33%，受益于风电、光伏装机快速增长及核电产能提升。2021年一季度，营收增长29.81%，净利润增长79.38%，行业规模扩张和核电效益提升是主要驱动力。
• 电网板块：2020年营收下降9.90%，但归母净利润增长17.57%，主要得益于三峡水利资产重组。2021年一季度，营收增长46.33%，净利润增长87.08%，显示行业复苏和政策利好。

关键信息

2020年电力行业整体表现

• 营业收入：12,164.46亿元，同比下降0.08%
• 归母净利润：1,063.04亿元，同比增长23.22%
• 毛利率：24.67%，同比上升2.41个百分点
• 期间费用率：同比下降0.28个百分点
• ROE：同比增加0.99个百分点
• ROA：同比增加0.53个百分点

2021年一季度电力行业整体表现

• 营业收入：3,261.90亿元，同比增长26.63%
• 归母净利润：251.36亿元，同比增长53.73%
• 毛利率：20.21%，同比下降2.69个百分点
• 期间费用率：同比下降2.87个百分点
• ROE：同比增加0.50个百分点
• ROA：同比增加0.18个百分点

分板块表现

行业重点公司推荐

• 火电：福能股份、长江电力、国投电力、华能水电
• 水电：长江电力、华能水电
• 新能源发电：福能股份、长江电力、国投电力、华能水电
• 电网：三峡水利

风险提示

1. 电力供需恶化风险
2. 政策推进不及预期风险
3. 煤炭价格非季节性上涨风险
4. 来水持续偏枯风险

估值情况

• 电力板块PE：截至2021年4月30日为15.32，低于近3年和近5年均值
• PB：1.35，低于近3年和近5年均值
• 子板块估值：火电、电网估值处于历史低位；水电处于历史中枢附近；新能源发电处于中枢以下

投资建议

在“碳中和”政策背景下，持续看好清洁能源基本面表现和投资价值。推荐关注：

• 火电：福能股份（火电贡献业绩弹性，投资收益有望持续提升）
• 水电：长江电力（行业龙头，经营稳健，注重分红回报）
• 新能源发电：国投电力（水火兼济，具备长期成长空间）
• 电网：三峡水利（重组完成，进入快速发展阶段）

图表说明

• 图1-图20：展示了电力行业及各子板块的营收、净利润、毛利率、期间费用率、ROE、ROA等关键指标的走势和变化情况
• 表1-表6：汇总了电力板块及各子板块在2020年和2021年一季度的财务数据及变化情况