20210326-西南证券-豪悦护理-605009.SH-毛利率短期回落_控费能力提升抵御成本上行_4页_1mb

公司总结：豪悦护理（605009）

核心内容

豪悦护理于2020年发布年报，全年实现营业收入25.9亿元，同比增长32.64%，归母净利润6亿元，同比增长90.90%，扣非归母净利润5.8亿元，同比增长87.2%。尽管第四季度营收和净利润分别同比下降2%和0.5%，但全年业绩与预告一致，表现出较强的盈利能力和增长潜力。

主要观点

业绩表现

• 收入与利润增长显著：公司全年收入和净利润均实现大幅增长，尤其是归母净利润增长近90%，反映出公司良好的盈利能力。
• 现金流健康：经营性现金流量净额为8.2亿元，同比增长92.5%，显示公司回款能力强，财务状况稳健。
• 应收账款下降：应收账款从年初的较高水平下降33.7%，表明公司账款回收效率提升。

成本与费用控制

• 毛利率提升：全年毛利率达36.93%，同比增长6.6个百分点，尽管下半年因原材料价格上涨而有所回落，但公司通过库存储备和供应链优化有效控制成本。
• 费用率下降：2020年费用率为10.1%，同比下降1个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别下降0.3、0.1、0.7个百分点，显示出公司控费能力增强。

产品结构

• 婴儿卫生用品增长快：婴儿卫生用品收入达16.7亿元，同比增长22.3%，毛利率33.1%，同比增长3.5个百分点，显示其对下游具有较强议价能力。
• 成人卫生用品稳健增长：成人卫生用品收入为6.2亿元，同比增长17.8%，毛利率36.2%，同比增长2.7个百分点，表现良好。
• 其他产品爆发式增长：湿巾、口罩等其他产品收入增长达662.5%，毛利率高达62.3%，成为业绩亮点之一。

研发与生产效率

• 研发投入稳定：研发费用率为3.3%，同比下降0.1个百分点，但研发投入保持较高水平，支持技术领先优势。
• 生产效率提升：制造及人工费用占收入比下降，显示公司通过优化生产流程和扩大规模提升效率，增强竞争壁垒。

客户结构

• 客户集中度略升：前五大客户占比59.2%，较前值55.9%略有提升，但客户质量较高，品牌客户包括Babycare、BEABA等，显示公司具备较强的市场地位和客户粘性。

关键信息

财务预测

预计2021-2023年EPS分别为6.15元、7.62元、9.16元，对应PE分别为24倍、20倍、16倍，未来成长性良好。

营运能力

• 应收账款周转率提升：2020年应收账款周转率35.25，较前值有所提升。
• 存货周转率稳定：存货周转率7.66，显示公司库存管理效率较高。

资本结构

• 资产负债率下降：从17.68%降至13.90%，财务风险降低。
• 流动比率和速动比率提升：分别为4.15和3.73，显示公司短期偿债能力增强。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 市场竞争加剧风险
• 下游客户收入下行风险
• 新增产能投产进度或不及预期

投资建议

分析师维持“持有”评级，认为公司具备较强的设计和制造能力，客户结构多元，业绩增长稳定，具备良好的投资价值。

数据来源

Wind，西南证券