20210305-天风证券-豪悦护理-605009.SH-20Q4收入利润同比基本持平_关注自有品牌海外布局进展_3页_764kb

报告摘要

豪悦护理（605009）总结

核心内容

豪悦护理是一家专注于个人卫生护理用品领域的ODM代工厂商，凭借其研发、供应链及质量成本优势，成为行业领先企业。公司2020年全年实现收入25.9亿元，同比增长33%；归母净利润6.0亿元，同比增长91%。尽管20Q4收入同比略有下降（-2%），但净利润保持稳定增长（0%），显示出公司在疫情等不利因素下的抗压能力。

主要观点

行业背景：卫护赛道具有低加价倍率、产品迭代慢等特点，但近年来因二胎政策红利、渠道流量转换及芯体技术变革，涌现出一批优秀的ODM厂商。
公司优势：作为ODM领域的龙头企业，豪悦护理在研发、供应链及成本控制方面具有明显优势，尤其在2020年疫情背景下，上游原材料价格大幅上涨，公司仍能保持较高利润增长。
市场拓展：公司正在推进自有品牌“sunnybaby”在海外市场的布局，已在泰国电商平台销售，有望打开新的收入增长空间。
投资建议：分析师维持买入评级，预计公司2021-2022年净利润分别为5.9亿和7.7亿，对应27和21倍PE，认为其在行业中具备良好的增长潜力。

关键信息

财务表现（单位：百万元）

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入	1,449.54	1,953.38	2,590.18	3,040.93	3,988.13
净利润	185.10	315.32	700.98	594.56	769.83
毛利率	26.57%	30.36%	40.10%	34.00%	33.60%
净利率	12.77%	16.14%	27.06%	19.55%	19.30%
ROE	52.57%	49.38%	51.35%	30.34%	28.20%
市盈率(P/E)	87.99	51.65	23.23	27.39	21.16
市净率(P/B)	46.26	25.50	11.93	8.31	5.97
市销率(P/S)	11.24	8.34	6.29	5.36	4.08
EV/EBITDA	18.40	20.46	14.98

业绩预测与增长

20Q4：预计收入5.5亿元，净利润1.1亿元，分别同比+28%和+96%（Q1）、+249%（Q2）、+54%（Q3）、0%（Q4）。
2021-2022年：净利润由6.8/8.7亿下调至5.9/7.7亿，对应PE分别为27和21倍，维持买入评级。
成长能力：2020年营收同比增长32.6%，净利润增长122.3%，但2021年净利润增速有所放缓，预计为-15.18%。

财务健康状况

资产负债率：从2018年的61.64%下降至2020年的34.16%，2021年预计降至22.65%，2022年回升至27.72%。
流动比率：从2018年的0.81上升至2020年的1.98，2021年为3.33，2022年为2.97，显示公司流动性状况良好。
速动比率：从2018年的0.43上升至2020年的1.47，2021年为2.74，2022年为2.37，表明短期偿债能力增强。

风险提示

大客户流失风险：公司依赖主要客户，存在客户流失带来的不确定性。
原材料价格波动风险：上游原材料价格变化可能影响成本和利润。
新客户与新渠道拓展风险：若拓展速度不及预期，可能影响未来增长。

投资建议与市场表现

投资评级：维持“买入”评级。
当前价格：152.68元。
目标价格：未明确。
股价走势：附有股价走势图，显示公司股价变化趋势。

结论

豪悦护理凭借其在ODM领域的领先地位、强大的研发与供应链能力，以及积极的海外品牌拓展策略，展现出良好的市场竞争力。尽管2021年净利润增速有所放缓，但公司仍具备较高的盈利能力和稳健的财务状况。未来，随着自有品牌在海外市场的进一步拓展，公司有望实现新的增长。投资者应关注其海外布局进展及市场拓展效果，同时警惕大客户流失、原材料价格波动等潜在风险。

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